第三章 远期与期货定价概念.pptVIP

* 案例 无收益资产远期合约的远期价格期限结构 目前，3个月期和6个月期的无风险年利率分别为3.99%与4.17%。某支不支付红利的股票3个月期合约的远期价格为20元，该股票6个月期的远期价格为？ 根据题意 F=20,r=3.99%,r*=4.17%,T-t=0.25,T*-t=0.5 可以得出6个月期远期价格应该为： F*=F*er*(T*-t)-r(T-t)=20.22 * 支付已知现金收益的标的资产是指在远期合约到期前会产生完全可预测的现金流的资产，例如支付已知现金红利的股票。 仍然采用无套利定价法给支付已知现金收益资产的远期合约定价 。构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为 Ke –r (T-t) 的现金 。 组合B：一单位标的证券加上利率为无风险利率、期限为从当前时刻到现金收益派发日 、本金为I 的负债。 * 　　组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。 　　在组合B中，由于标的证券的现金收益刚好可以用来偿还负债的本息，因此在T时刻，该组合的价值也等于一单位标的证券。 　　因此，在t时刻，这两个组合的价值应相等，即 (3.4) 　　从组合的角度考虑，式（3.4）说明一单位支付已知现金收益资产的远期合约多头可由一单位标的资产和(I+Ke –r (T-t))单位无风险负债构成。 * * 案例 支付已知现金收益资产远期合约的价值 目前，6个月期和1年期的无风险年利率分别为4.17%与4.11%。市场上一种10年期国债现货价格为990元，该证券一年期远期合约的交割价格为1001元，该债券在6个月和12个月后都将收到60元利息，且第二次付息在远期二月交割之前，求该合约的价值。 根据题意，可以先算出该债券已知现金收益的现值 I=60*e-4.17%*0.5+60*e-4.11%*1=116.35 进一步可以得到远期合约多头的价值： f=S-I-Ke-r(T-t) =-87.04 相应的合约的价值为87.04. 令f=0,K=F,根据远期价格的定义，我们可从式　　　　　　　　中求得： 　　　　　　　　　（3.5） 这就是支付已知现金收益资产的现货-远期平价公式。式（3.5）表明，支付已知现金收益资产的远期价格等于标的证券现货价格与已知现金收益现值差额的终值。 * 反证法： 假设　　　　　　，即交割价格高于远期理论价格。则套利者可以进行如下操作：以无风险利率借入现金S买入标的资产，并卖出一份交割价为K的远期合约，将在T-t期间从标的资产获得的现金收益以无风险利率贷出至T时刻。这样，到T时刻，套利者将标的资产用于交割得到现金收入K，还本付息 　　　，同时得到　　　　的本利收入。最终套利者在T时刻可实现无风险利润　　　　　　　。 * 如果　　　　　　，即交割价格低于远期理论价格。则套利者可以进行反向操作：借入标的资产卖掉，得到现金收入S以无风险利率贷出，同时买入一份交割价为K的远期合约。在T时刻，套利者可得到贷款本息收入　　　　　，同时付出现金K换得一单位标的证券，用于归还标的证券的原所有者，并把该标的证券在T-t期间的现金收益的终值　　　　同时归还原所有者。这样，该套利者在T时刻可实现无风险利润　　　　　　　。  * * 案例 支付已知现金收益资产的期货价值 假设黄金现价为每盎司733美元，其存储成本为每年每盎司2美元，一年后支付，美元一年期无风险收益率为4%。则一年期黄金期货的理论价格为？ F=(S-I)e-r(T-t) =(733-I) e4%*1 I= -2e-4%*1=-1.92 F=764.91 * 为了给支付已知收益率资产的远期定价，我们可以构建如下两个组合： 组合A：一份远期合约多头加上一笔数额为　　　的现金； 组合B：　　　单位证券并且所有收入都再投资于该证券，其中q 为该资产按连续复利计算的已知收益率。 组合A在T时刻的价值等于一单位标的证券。 组合B由于获得的红利收入全部都再投资于该证券，拥有的证券数量随着红利的不断发放而增加，所以在时刻T，正好拥有一单位标的证券。 * 因此在t时刻两个组合的价值也应相等，即： 　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　　（3.6） 根据远期价格的定义，我们可根据式（3.6）算出支付已知收益率资产的远期价格：