饶育蕾《行为金融学》(第十章_行为资产定价理论)教案.pptVIP

* DHS模型所研究的心理偏差 　　　 过度自信(Overconfidence) 　　　自我归因偏差(Biased Self Attribution) DHS模型解释力 　　　 DHS模型表明正的收益自相关性是连续反应过度的结果，随后是长期的价格纠正。从而短期的正自相关与长期的负自相关协调一致。 10.4.2 DHS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * DHS模型存在的主要问题 （1）模型中过度自信的投资者是否能归属于一类特定的投资者如机构、投资专家以及小的个体投资者，或者可以将三者均包括在内； （2）是否对于假定具有较少信息的小投资者，仍然会表现出过度自信？ 10.4.2 DHS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * HS模型中假定市场中有两种有限理性投资者： 1.“信息挖掘者” 2.“惯性交易者” HS模型解释力 　　　 HS模型将中期的反应不足和长期的价格反应过度统一起来，因此又被称为统一理论模型。 10.4.3 HS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * HS模型的分析过程： 首先，当只有信息挖掘者时，价格对新的信息反应缓慢，存在反应不足但不存在过度反应，这主要是由于信息逐步扩散造成的。 其次，加入惯性交易者。他们利用信息挖掘者引起的反应不足进行套利。如果惯性交易者仅按照最近一期的价格变化来进行交易，将导致最初的向基本面变化的价格最终加速，形成对消息的反应过度。 10.4.3 HS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * HS模型的优势： 首先，HS模型的有限理性假设是具有一定的说服力和直觉上的适用性的； 其次，HS模型在推论过程中并不包含投资者心态或流动性干扰等外部变量； 再次，从模型上看，相对于BSV模型和DHS模型，HS模型可能具有较强的解释力度。 10.4.3 HS模型 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 * 10.4.4 三个模型的特征和比较 BSV模型 DHS模型 HS模型 不同的投资者 心理偏差 保守性偏差和 代表性偏差 过度自信和 自我归因偏差 隐含了保守思维和 代表性思维 不同的市场假设 假设市场是均质的 非均质市场条件下 非均质市场条件下 异象具有不同的解释过程 在保守性偏差决定 的均值回复模式下，投资者对单个收益意外的反应不足导致惯性现象。在代表性偏差决定的趋势模式下，对一系列同向的收益意外产生过度反应，导致长期反 转现象。 投资者对私人信息过度自信，公开信息在自我归因偏差的作用下，使过度自信加剧，两者共同作用产生了短期惯性现象。长期来看，价格偏离会逐渐消失，并导致长期反转的现象。 信息挖掘者对新的信心反应不足，惯性交易者清除这种反应不足，并直至过度反应。这导致了惯性现象和长期反转现象。 10.4 基于市场反应的行为资产定价模型 人有了知识，就会具备各种分析能力， 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书，广泛阅读， 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识， 培养逻辑思维能力； 通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平， 培养文学情趣； 通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。 有许多书籍还能培养我们的道德情操， 给我们巨大的精神力量， 鼓舞我们前进。 * * * 中南大学商学院 中南大学商学院 中南大学商学院 中南大学商学院 中南大学商学院 * 第10章 行为资产定价理论 3 传统资产定价理论回顾 1 基于投资者异质性的行为资产定价模型 4 基于效用函数修正的行为资产定价模型 4 1 2 基于市场反应的行为资产定价模型 * 引导案例:巴菲特眼中的“市场先生” 巴菲特眼中的金融市场：