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M2与GDP增速“不同步” 两者之比近200%冠全球作者:来源:证券时报网编辑:王哲华2014-01-20 14:58最新公布的2013年宏观经济数据显示，中国去年GDP达到56.8845万亿元，按可比价格计算，比上年增长7.7%。M2/GDP近200%冠全球中国人民银行(行情?专区)此前公布的2013年金融统计数据显示，2013年末，广义货币(M2)余额110.65万亿元，同比增长13.6%。由此推算，中国M2与GDP之比达到194%，再次创出新高。尽管，央行认为对M2与GDP之比这一说法本身不科学，但这样的数据仍受到众多关注。央行表示，众所周知，广义货币供应量M2是一个存量概念，而GDP是一个流量概念，用一个时点的存量和一个时期的流量数据进行比较得出的比值，并无意义。但也有经济学家认为，M2/GDP比率的上升有其积极、合理的一面，从大的趋势上看，中国经济货币化率的逐年走高是与中国经济的市场化进程和金融深化的走势相一致的，是积极的、正面的现象。专家称，广义货币与国民财富的比例会先上升，然后趋于平稳甚至下降。各国大量实证研究发现，以货币化和金融深化为特征的金融发展对经济增长有显著的促进作用。针对包括中国在内的发展中国家普遍存在的金融抑制现象，中外专家学者建议采取金融改革和深化的政策，解除对金融部门的限制和干预，通过金融部门的扩大和效率的提高促进经济的发展。可以说，正是20世纪70年代以来在许多发展中国家普遍展开的货币改革和金融深化，才造就了一大批新兴市场国家经济的快速崛起。分析认为，中国M2/GDP的高低是由多种因素综合(行情?专区)作用的结果，且是否会传导至通胀同样需考虑多种因素，而目前的产能过剩制约货币对通胀的传导。中国独特的经济特点是M2占GDP比重高企的原因1 中国拥有较高的储蓄率。到2012年末中国国民总储蓄率高达51%，居民户存款已经达到43.7万亿。而高储蓄率所产生的大量存款为银行贷款投放提供了支持。2 中国直接融资比重仍然较低。中国一直是以银行体系的间接融资为主，尽管近年来直接融资有所扩张，但相对于发达国家仍有很大差距。国际经验表明，间接融资比重较大的国家，M2往往也会偏高。3 2003年以来，中国形成了独特的国际收支双顺差格局。一方面是经常项目顺差方面，由2003年不到500亿美元快速增长到2012年的1931亿美元。另一方面是资本流动顺差继续增加，直到去年才一改顺差局面。国际收支双顺差格局也推高了外汇占款，对银行存款增长产生了一定的推动作用。最新统计数据显示，今年一季度新增外汇占款达12154亿元，创历史新高。4 企业较低的留存收益。社科院学者余永定认为，企业微薄的留存收益基本起不到作为银行贷款的替代渠道的作用，而企业留存收益比银行贷款所引起的M2增加要少，所以企业低的留存收益水平也是造成中国高M2/GDP的原因。M2与GDP增速“不同步”值得注意的另外一组数据则是，M2与GDP增速“不同步”，2013年M2增速为13.6%，而GDP增长为7.7%，两者相差5.9个百分点。回顾历史，近年来，该数据相差最大的年份在2009年，两者相差高达18.5个百发点。2012、11、10年的差值分别为6.1、4.3、9.3个百分点。今年以来，货币信贷和社会融资规模仍然维持了相对较高增速长，金融和经济数据“不同步”的现象引起关注。央行在此前货币信贷工作会议上强调，2014年货币信贷工作的“稳”主要体现为“总量稳定”，重点是要为经济结构调整和转型升级创造一个稳定的货币金融环境；“进”主要体现为“结构优化”，通过改善和优化融资结构和信贷结构，增强金融服务实体经济能力。要加强和改善银行体系流动性管理，保持适度流动性，发挥好宏观审慎政策工具的调节作用，引导货币信贷和社会融资规模合理增长。要运用多种政策工具，有针对性地引导金融机构盘活存量、优化增量，着力支持小微企业、“三农”以及信贷政策支持的其他重点领域和薄弱环节。M2增速与名义GDP裂口未来走势如何？安信证券认为，过去两年，M2增速与名义GDP增速出现明显的裂口。影子银行体系的发展，使得这一问题更加扑朔迷离。各方讨论很多，也产生了各种解释。以房地产和基建为代表的高杠杆部门投资的恢复，分析认为是裂口出现最为关键的原因。与制造业部门相比，房地产和基建活动对外部融资的依赖程度更高。这意味着，房地产和基建活动支持的经济恢复，需要更多的银行信用支持，也因此对应着更高的货币增长。其他诸如刺激性的货币政策、资金“空转”，很难解释高利率环境。同业存款在一段时期内的快速增长，对M2与贷款余额增速背离有一定解释力，但对M2或贷款同名义GDP增速之间巨大裂口的解释力有限。决策当局维持传统的货币量的调控思路和调控技术，没有很好地意识到经济构成层面的这一变化、并适应M2与名义GDP增速之间裂口的扩大，可能