德国金属公司套期保值与风险技术总结.docxVIP

延展式套期保值的案例与风险分析基本概念基差：基差是指某一时点某一特定地点，现货价格与该商品的特定期货价格之间的差额。即：基差=现货价格—期货价格基差可以是负数，也可以是正数，主要取决于现货市场与期货市场相对价格的高低。贴水：是指在期货市场上，远期汇率低于即期汇率。在期货市场上，所谓的期货贴水，是指期货价格低于现货价格。即基差为正数。并且由于在结算日当天，期货价格应该等于现货价格，多以期货贴水代表投资者认为本来现货价格会下跌，后市看淡。在交易现货是需要判断期货价格的升贴水，即：交易价格=期货价格+升贴水现货与期货价格之间的升贴水，反映的是，大宗商品现货与期货的价格差。这里的升贴水包括两个市场之间的运输成本以及持有成本，运输成本是指相互与期货市场之间的空间转换因素。持有成本是指期货与现货的时间价值因素，即不同的价格月份之间的持有成本（包括储存费用、利息、保险费）、随着交个月份的日益临近，持有成本不断降低，升贴水逐渐减少，现货价格与其后价格最终趋于统一。针对现货、期货市场：期货贴水较高，表明现货供应紧张。供不应求，而期货供应成充分，需求疲软。针对期货市场的跨期套利：期货元远期合约贴水，买远期，卖近期，风险最小。正向市场：在正常的商品供求情况下，现货价格近期期货价格远期期货价格，基差一般为负数，因为我们知道，期货的商品需要进行储存等由于时间和空间不同带来的持有成本（以及储存者（持有期货合约者）承担一定风险而得到一定的价格补偿）。这就是所谓的正向市场。反向市场：现货价格高于期货价格，就是所谓的反向市场。基差风险：期货价格与现货价格总会存在一定程度的背离，也就是期现之间总会存在基差，只不过基差大小不同而已。这就使得套期保值产生了固有风险，即基差风险。但基差风险有时候是致命的敌人，有时候却是额外利润的来源。（期货套期保值得以实现的理论基础在于：期货合约到期时期货价格与现货价格相同或趋于一致，期货与现货之间的盈亏正好相抵，这种对冲机制化解了风险。）延展式套期保值：套期保值的到期日比所有可使用的期货合约交割日期都要晚，因此套期保值者就必须将套期保值组合的时间往后推、尽量延展。这包括将一个期货同时持有另一个合约平仓，同时持有另一个到期日较晚的期货合约头寸。这样一来，套期保值就可以往后延展许多次。值得注意的是，这会涉及到换月风险，就是所谓的跨期基差风险。（滚动展期：是指通过不断使用高流动性的近月期货合约来代替流动性差的远月期货合约以实现对较长期的资产保值方案，即当对一项资产进行套期保值时，如果在到期时间内没有相对应的远月期货合约，只有近月期货合约；又或者远月期货合约的流动性低，无法达到套保所需的量，此时就需要采取展期套保的方式。）二案例回顾（案例经过简化）1、交易背景：金属公司的地位：德国金属公司具有很强的实业背景,本身就是金属、能源等产品的生产和消费大户,它在世界商品交易市场上相当活跃。例如,著名的伦敦金属交易所(LME),始终保持英国旧式的交易所体制,即只吸纳为数不多的公司作为交易所会员,所有的交易必须通过这十几家会员进行,许多声名赫赫的投资银行和工业集团都无法挤进去成为会员,而德国金属公司却能成为其会员之一,足见德国金属公司的影响和其广泛参与全球商品交易的程度。合同目的：（1）金属公司主要是想利用特殊的合约条件吸引住大的用户,开拓市场;其次,德国金属公司曾投资一家美国石油勘探和炼油公司,具有一定的供应商背景。但是,真正促使“德国金属”签订这个合约的因素,还是其对自身在全球商品市场交易的丰富经验及在金融衍生交易方面的技术能力的充分自信。（2）在合约签订时,合约定价比现货市价高出约3一5美元,对供方还是有一点吸引力。2、合同交易：?89年，金属公司与它在美国的若干关联子公司，共获得了金属公司49％的股份。?金属公司本来是一家石油、天然气开采企业，金属公司参股后，通过融资帮助能源公司建立了石油提炼加工厂。?金属公司与能源公司签订了一份长期合约，包销能源公司所有的石油提炼产品，以最近月份的原油价格加成若干美元作为购买价格。同时，金属公司在92年与客户签订了一份10年的远期供油合同，承诺在未来10年内以稍高于当时市价的固定价格定期提供给客户总量约1.6亿桶的石油商品。总结：金属公司是以浮动的价格购入，然后以事先约定的固定价格销售，这种购销关系都是长期性。因此，他不得不利用期货、远期现货、场外互换等形式进行风险管理。3、延展套保：金属公司进行延展式套保。具体措施有两点：（1）通过买进短期(临近交割月份一个月到几个月)石油产品期货合同并不断展期来与供货合约对应。理由是：A、市场上没有直接对应的衍生工具可以利用,商品交易所里时间最长的能源期货合约也远低于10年,长期合约流动性也很差。B、“德国金属”在供货合约中赋予用户终止合约权,交货时间表也不是完全确定的。