中金公司精密制造业深度报告精密制造连接世界.pdf

首次关注 证券研究报告 2011 年10 月 14 日 机械 研究部 赵晓光* 分析员，SAC 执业证书编号： 精密制造，连接世界 S0080511060002 zhaoxg@ 精密制造业深度报告 投资亮点： 精密制造行业市场空间大、盈利模式好，是技术驱动型行业，行业属性为电子行业之最优，无论是全球还是中国， 在历史上都是优秀公司辈出的行业。全球科技行业进入技术创新触发换机需求的大背景，为精密制造行业提供大机 遇，以苹果为代表引领的技术创新，带来大量消费电子产品结构化创新与技术性创新，无论是智能手机和平板电脑 为代表的移动互联网之战，还是智能电视为代表的“客厅争夺战”，都将带来一批杀手级的高单价、高毛利的精密 制造类产品。 鸿海精密作为全球电子制造龙头厂商，过去十六年获得 450 倍的高成长。鸿海的成功，是以连接器起家，培养强大 的精密制造能力，并借助精密制造创造的优势不断向下游产业链延伸，完成了零组件到代工的垂直一体化整合，同 时通过不断的行业横向整合和纵向整合，如今鸿海的产业链几乎涵盖了各类 3C 产品，为精密制造厂商之典范。 精密制造行业是中国电子厂商最有可能切入全球产业链的子行业。中国精密制造厂商的机遇体现在三方面，其一， 在精密制造特别是上游的连接器、精密结构件等领域，仍是欧美日厂商的天下。随着中国模具产业的成熟，中国企 业如能技术获得突破，将利用显著的成本优势和国外企业不具备的快速服务把握产能转移的大机遇。其二，鸿海是 全球电子制造业霸主，但此前全球只有鸿海一家厂商能做到垂直一体化，鸿海的强大威胁到产业链利益，从产业竞 争的逻辑，“防鸿”势在必行，受益于此未来必然出现新的垂直一体化的精密制造厂商。其三，中国精密制造厂商 以高端制造为技术积淀、利用资本市场平台整合全球优秀的人才和产业资源、切入消费电子全球客户，有望复制鸿 海垂直一体化之路。A 股上市公司的市值溢价和估值溢价使得大陆企业在产业链整合和人才整合上具备显著优势， “人”的因素将发挥关键作用。中国精密制造行业的发展机遇与2001-2011 年工程机械行业十年的快速发展有异曲 同工之处。 前三季度在行业景气不振的背景下，无论是全球连接器龙头还是国内精密制造厂商，业绩都维持景气状态，印证我 们对行业优质属性和技术创新将带来精密制造发展机遇的两点逻辑推断。虽然业绩保持高成长，成本上升压力部分 影响精密制造厂商业绩。四季度开始随着原材料价格回落、产品提价和大客户推动下新产品创新，以及明年电子行 业景气复苏，盈利能力将进入拐点。历史上看，精密制造行业具备成本转嫁能力，有一定议价能力。对这些公司而 言，今年的产业链布局为未来三年的成长打下基础，因此在盈利超预期的背景下，也将享受估值溢价。 估值与建议： 投资策略上，我们建议以客户结构、管理层能力和垂直一体化模式三个维度评价近二十家精密制造上市公司，这三 要素也是优质公司的“基因”。歌尔声学、立讯精密、长盈精密、得润电子和中航光电具备全球化的技术和管理人 才、切入全球一线消费电子客户，并掌握自上而下的垂直一体化能力，是精密制造最看好的五家公司，这批公司是 精密制造这一成长性行业中的成长性公司。我们维持歌尔声学推荐评级，首次覆盖给予立讯精密、长盈精密、得润 电子、中航光电推荐评级。 风险： 虽然五家公司在前三季度各种不利环境下取得优秀的业绩表现，全球经济如进一步下降可能带来精密制造公司短期 业绩波动。 *报告贡献人：朱丽雯，zhulw@ 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 中金公司研究部：2011 年 10 月 14 日 目录 从鸿海的传奇之路说起 7 鸿海收入成长：16 年，450 倍 7 成长关键词：精密制造+垂直一体化+行业整合 10 精密制