CAPM的检验方法和假设条件研究.pdf

第24卷第6期 统计与信息论坛 2009年6月 Vd．24No．6 StatisticsInformationForum Jun．，2009 【统计理论与方法】 CAPM的检验方法及假设条件研究 王 勇 (西安交通大学经济与金融学院，陕西西安710061) 摘要：资本资产定价模型是第一个关于金融资产定价的均衡模型，它对确定金融资产的基本价值提供了 依据，对分析和抑制资产泡沫的形成无疑具有重要的意义。依据国外学者对CAPM的研究成果，对CAPM的 统计检验方法和假设条件进行系统探讨，旨在为CAPM在中国证券市场的合理应用提供理论支持。 关键词：资产泡沫；CAPM；检验方法；假设条件 中图分类号：鹞32．2 文献标志码：A 文章编号：1007—3116(2009)06—0008—05 验几乎就没停止过，有关删检验的文献大量涌 一、引 言 现。从检验要说明的主题来看，早期对CAPM检验 近30年来，几乎每次金融危机都伴随着资产泡 是在假设替代市场组合的证券组合(如一些股票指 沫，除了资本市场的泡沫化之外，房地产市场的泡沫 数)有效的前提下，检验证券市场线的特征：线性或 也不断推波助澜。在金融经济信息化、衍生化和全 非线性，即检验期望收益与完全解释截面期望收益 球化的背景下，经济学家愈来愈难以预测资产泡沫 的市场贝塔系数之间的线性关系。近期的实证检验 与金融危机之间的关系。一般来说，资产泡沫是指 重点集中在对替代市场组合的证券组合的均值一方 在一定时期内，资产价格的上涨速度显著超过了资 差有效性的检验上。从检验方法和动态的角度来 产真实动态收益率的增长速度，使得市场资产价格 看，对CAPM进行实证检验的文献分为三类，一类 严重偏离资产真实收益可以支撑的价格水平的一种 研究无条件的CAPM的检验问题，一类研究各种条 经济现象。一些经济学家认为资产泡沫的出现，源 件下的CAPM的检验问题，还有一类研究均值一方 于投资者对各类资产的未来真实收益无法直接观 差有效性及对CAPM进行贝叶斯分析。 察，导致投资者决策信息不完全，又加之个人情绪的 二、Q岬M的检验方法 影响，从而使投资者对未来资产收益率的预期很大 偏离资产的基本价值。因此，探讨确定资产真实收 (一)检验证券市场线的方法 益或基本价值的方法对抑制资产泡沫的形成无疑具 对标准CAPM的检验，可以通过检验它的证券 有重要的意义。 市场线的线性性来实现，即证券的预期收益率与该 20世纪60年代中期，在马柯威茨均值一方差证券关于市场组合的贝塔系数之间的关系是线性 分析的基础上，夏普(willi锄Shrpe)【1J和林特纳 的，这也是早期对CAPM检验的重点。这个检验可 以通过证券预期收益率对其贝塔系数的横截面回归 (JohnLintner)[2]等研究了竞争均衡市场中金融证 券价格的形成，提出了竞争市场中确定资本资产价 Asset 值的数学模型——资本资产定价模型(Capital regression PricingModel)，简称CAPM，是第一个关于金融资regression 产定价的均衡模型，文献中也称其为标准版本的 1973年提出【3|。横截面回归法具有灵活性、易被修 CAPM。自从标准CAPM发展以来，对它的实证检正的优点，可以将除贝