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究 研 程 工 融 金 金融工程研究 Financial Engineering 挖掘定向增发一级市场投资机会 Research 2011 年 6 月 2 日 场 市 券 相关研究 证 定向增发的事件性效应 投资要点： 国 中 2011.5.11  本篇报告总结了历年定向增发锁定期超额收益的分布特征，旨在 为一级市场投资者提供有益参考。  从整体水平来看，定向增发确实对股价有提升作用。截至 2011 年 5 月 24 日，一共完成解禁上市360 家，平均绝对收益为 35.32% ， 相对于上证指数 SH000001 的平均超额收益为 29.62% ，最高超额 收益接近 10 倍，最低超额收益为-128.33%。  从发行对象和发行规模比例来看，股份越集中，锁定期越长，表 现越突出。只有大股东及其关联方参与的，平均超额收益率最高， 达到 50.47% ，其余依次为含大股东及其关联方 32.63% ，含机构 投资者 24.38% ，含境内自然人 22.68% ，含境外机构投资者 12.32%。发行规模比例越高，意味着股权越集中，锁定期收益也 越高。发行规模比例大于 50%时，平均超额收益高达 70%。  从实施价格比例来看，实施价格比例越高，溢价越多，平均超额 收益就越低，200%以内的定向增发平均能获得 27%以上的正超额 收益；大于 200%的，超额回报消失。  此外，并购类定向增发整体高于平均水平 10 个百分点，达到 40% 。  投资建议：避开制造业、实施价格比例过高的项目，尽量介入有 大股东参与、实施价格比例低、发行规模比例高、以资产并购为 目的的定增项目。 黄宜忠 尹方亮（协助） +86 755 yinfl@jyzq.cn 执业证书编号 黄宜忠：S0370108110545 2011 年 6 月 GoldState Securities Inc. 一 定向增发热情高涨 在股市摇摆不定、新股屡遭破发之际，以定向增发为投资主题的板块重新活跃起 来。作为上市公司的一种创新再融资模式，定向增发以其低廉的融资成本和操作的灵 活性，迅速成为再融资的主要渠道。特别是今年以来，受上市公司和机构投资者的热 烈追捧，其融资规模已经超过 IPO。根据我们的统计，今年以来，截至 5 月 24