分立_公司治理与市场反应_东北高速公路股份有限公司案例研究_赵立彬.pdf

2011年11 月 Nov.，2011 （第25卷第11期） East China Economic Management （Vol.25，No.11） ●案例分析 【DOI 】10.3969/j.issn. 1007-5097.2011.11.032 分立、公司治理与市场反应 ——东北高速公路股份有限公司案例研究 赵立彬，张秋生，魏 乐 （北京交通大学经济管理学院，北京100044） ［摘要］文章分析了我国首例上市公司分立对公司治理的影响以及市场反应。研究表明，分立可以消除我国 “捆绑上 市”公司的大股东之间控制权之争的代理成本；在我国经理人市场不发达的环境下，控股股东的存在有利于将公司 “蛋糕”做大；市场对公司分立事件做出了积极反应。 ［关键词］公司并购；分立；公司治理；超额收益 ［中图分类号］F271.5 ［文献标志码］A ［文章编号］1007—5097 （2011 ）11—0137—06 Spin-off, Corporate Governance and the Market Reaction ——A Case of Northeast Expressway Co., Ltd. ZHAO Li⁃Bin ，ZHANG Qiu⁃Sheng ，WEI Le （SchoolofEconomicsandManagement，BeijingJiaotongUniversity，Beijing 100044，China） Abstract ：This paper takes the first case of corporate spin-off in China as an example and investigates its impact on the corpo⁃ rate government and the market reaction. The results reveal that the corporate spin-off can remove the shareholders ’agent cost of bundling public companies, and the existence of control shareholders is helpful to increase the value of company under the un⁃ developed manager market, and spin-offs have a positive effect on the market reaction. Key words ：MA ；spin-off ；corporate governance ；abnormal return 一、引 言 （1983）实证发现母公司分立的公告日可获得2.84%的超额收 ［5 ］ 通常人们说到重组，似乎总是推崇扩张性重组或兼并， 益率 ；Cusatis 等人 （1993）指出分立的公司可以获得一个 ［6 ］ 似乎只有扩张才能导致企业效率的提高，而很少提到另一种 正的长期业绩报酬 。2010 年3 月19 日，东北高速公路股份 完全相反的重组，即从大到小的分立式重组 （刘小玄， 有限公司分立之前，我国尚未有上市