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证券研究报告 | 行业策略报告 能源 | 煤炭 推荐 （维持） 从需求拉动切换到供给推动 2016 年05 月31 日 煤炭行业2016年中期投资策略 上证指数 2822 现在处于两种模式的交接期，需求端的逻辑正在告一段落，下游需求证伪钢价下 跌，股市修正或已接近尾声，而供给端产量收缩价格看涨的逻辑正在兴起，目前 行业规模 焦煤价格涨而钢材价格跌反应的是需求端证伪逻辑和供给端收缩逻辑短期叠加， 占比% 股票家数（只） 41 1.4 目前买入煤炭股风险小收益大。重点推荐两类股票：1、高弹性标的股：阳泉煤 总市值（亿元） 7095 1.6 业、潞安环能、冀中能源和西山煤电；2、转型概念股：永泰、山煤和安源。 流通市值（亿元） 6055 1.8 行业指数  需求拉动暂停。下游量价配和，焦炭焦煤滞后钢铁大约2 个月，量价不配合， % 1m 6m 12m 焦煤滞后钢铁大约5 个月。15 年底以来，钢价空涨，直到 16 年3 月粗钢产 绝对表现 -10.3 -13.4 -41.2 量才大幅提升，随后 3 月中旬焦炭开始上涨，而焦煤价格4 月底5 月初才开 相对表现 -7.5 0.6 -4.6 始上涨。钢产量大幅提升后（230 万吨粗钢日产量是钢材价格下跌的临界点）， (%) 煤炭 沪深300 由于下游需求并没有市场预期的那么好，且被市场逐渐证伪，钢价随之下跌， 20 ) % 10 带动煤炭股票下跌， 2016 年初下游需求推动的煤炭股行情几乎完全跌回去。 ( 0 -10  供给端推动跟进。核定产能从330 天回到276 天，煤炭有望从严重供过于求 -20 -30 恢复到供求均衡略微偏紧的状态，未来沿海港口动力煤和主焦煤可以乐观的 -40 -50 看到500 元/吨 （目前390）和900 元/吨 （目前760）。煤炭将成为煤焦钢链 -60 Jun/15 Sep/15 Jan/16 May/16 条最短的那个短板，煤炭及下游焦炭钢铁产量将都下降6.3%，而我们分析煤 资料来源：贝格数据、招商证券 炭下游的需求只下降-2-3%左右，煤焦钢链条价格应该继续看涨。供给端推动 相关报告 价格上涨的顺序为煤焦钢，与需求端的顺序完全相反。目前焦煤价格涨而钢 材价格跌反应的是需求端证伪逻辑和供给端收缩逻辑短期叠加。 1、《煤炭行业2016 年06 月报—276 天严格执行，上游煤炭供给偏紧》  维持行业“推荐”评级，重点推荐两类股票。现正处于两种模式的交接期，需 2016-05-30 2 、《煤炭产业链跟踪周报 求端逻辑正在告一段落，下游需求证伪钢价下跌，股市修正或已接近尾声， （2016-5-29 ）—煤价再度普涨，后 煤炭股票目前尚在反应需求端的证伪逻辑，而供给端的逻辑有望在适当时候 市继续提涨预期强烈》2016-05-29 崛起。从风险收益角度考虑，目前买入风险小收益大。行业基本面向好，目 3 、《煤炭产业链跟踪周报 （2016-5-22）—供改政策效果显现， 前 1.1 倍 P/B 估值基本上回到年初启动时水平，回到276 天弹性大的股票阳 产地煤价迎来普涨》2016-05-22 泉、潞安和冀中有翻倍空间。继续维持行业“推荐”评级。重点推荐两类股票： 1、高弹性标的股：阳泉煤业、