韩元升值对韩国货币政策与宏观经济的影响.docVIP

韩元升值对韩国货币政策与宏观经济的影响 ＝＿ｌｌ 韩元升值对韩国货币政策与宏Ｉ贝１ｘ；ｉ 许少强 张记伟 影响 内容提要首先，本文利用汇率弹性指数进行的分析表明，亚洲金融危机后韩元的；ｒ－率弹性有了较 大程度的提高，韩国货币当局对外汇市场的干预倾向于烫平外汇市场的波动性而非抑制韩元的升值。其次，本文利用Ｇｉｒｔｏｎ－Ｒｏｐｅｒ（１９７７）模型分析结果显示，提高汇率弹性，实现货币升值，不仅可以减缓外汇储 备增加的压力，还有利于更为独立的货币政策的实行。再次，本文利用弹性价格货币模型分析表明，韩国 实行单独浮动汇率制之后，其宏观经济的稳定性有所提高；韩元升值并没有对其宏观经济造成冲击，反而有助于宏观经济的稳定。 关键词韩元升值货币政策独立性宏观经济冲击作者单位复旦大学经济学院 中图分类号：Ｆ８２３／８２７．３１２．６．０文献标识码：Ａ文章编号：１００７－６９６４［２００８］０８－０８０５０６－０３７０ 一、引言 １．对韩国汇率弹性及干预力度的分析 从１９９９年至２００７年，韩国的经常项目和金融项目 为应对亚洲金融危机，韩国于１９９７年１１月由管理 持续双顺差，由此给韩元带来了升值的压力。虽然韩元汇率在单独浮动制下一直表现为双向波动，但从总体走势上看，韩元汇率除在２０００年下半年和２００１年上半年 出现小幅的贬值外，一直呈现升值趋势。在２００３年４月之后，韩元汇率单边升值的趋势明显。在１９９８年，韩 浮动汇率制转而实行单独浮动的汇率制度。进入２１世纪，持续的国际收支双顺差给韩元带来了升值压力。为 此，韩国货币当局对外汇市场进行了干预，外汇储备快速增加；同时，韩元汇率在经过危机后的调整期之后逐 步升值。基于如此现实，本文将研究如下三个问题：一是韩国在单独浮动汇率制下的外汇市场干预有何特征；二是干预是否有利于货币政策的独立性；三是韩元升值 是否对宏观经济造成了冲击。 元汇率年均值为１４０１．４韩元兑１美元，至２００７年１２月底，韩元汇率升至９３８．２韩元兑１美元，升值幅度达到 ３３．１％。面对韩元升值压力，韩国货币当局对外汇市场 进行了干预，使韩国外汇储备逐年增加，从１９９９年１２月的７３７亿美元增加到２００７年１２月的２６２２．２亿美元，年平均增长率为２０．２６％。 本节采用ＧｌｉｃｋａｎｄＷｉｈｌｂｏｒｇ（１９９７）和Ｂａｙｏｕｍｉａｎｄ 本文采用的研究方法是：采用Ｇｌｉｃｋ （１９９７）和Ｂａｙｏｕｍｉａｎｄ ａｎｄＷｉｈｌｂｏｒｇ Ｅｉｃｈｅｎｇｒｅｅｎ（１９９８）建立的汇率 弹性指数对韩国的汇率弹性及干预力度进行分析，采用Ｇｉｒｔｏｎ．Ｒｏｐｅｒ（１９７７）模型进一步分析韩国的外汇市场干预以及其货币政策独立性；采用Ｒｏｓｅ（１９９４）和Ｆｌｏｏｄ ａｎｄ Ｅｉｃｈｅｎｇｒｅｅｎ（１９９８）建立的汇率弹性指数对危机前后韩国的汇率弹性进行分析。ＭＡＳ（２０００）曾经用这一指 Ｒｏｓｅ（１９９５，１９９８）发展的方法，建立弹性价格货币 模型以分析韩国的汇率浮动对宏观经济的影响。 由于通常无法直接观察货币当局对外汇市场的干预，所以只能通过对一国外汇储备变化进行分析来考察干预的力度。数据来源：ｈｔｔｐ：／／ ｗｗ．ｂｏｋ．Ｏｒ．ｋｒ／ｅｎｇ／ｉｎｄｅｘ．ｊ８ｐ。 二、韩国的单独浮动汇率制特征 这一指数将外汇储备与基础货币之比的变化率考虑在汇率弹性的计算中。在其它条件不变的情况下。如果这一变化率较大．说明货币当局对外汇市场的干预力度较强。汇率弹性较小。因此，本文认为是合适的评估汇率弹性的指标。 及货币政策的独立性 ．７４．《世界经济研究）２００８年第８期 韩元升值对韩国货币政策与宏观经济的影响 数评估了１９９０年１月一１９９９年６月韩国的汇率弹性， ＳＤＲＥＶＬ代表ｌｏｇ（删。／ｍｏｎｅｙ，＋１）的标准差，１ｗｓｅｌｌｌｂＷ。代 其中外汇储备没有经过汇率调整。本文在计算时通过 表第ｔ期的外汇储备（经当月平均汇率调整），ｍｏｎｅｙ，＋。汇率对韩国的外汇储备加以调整，以更加准确地反映外 代表第ｔ＋１期的基础货币存量。 汇储备的变化对韩国货币存量的压力，并且着重分析韩公式（１）的内涵如下：１）ＳＤＥＸＬ表示汇率的波动国在危机之后升值期间与之前的汇率弹性变化。这一性。汇率固定不变时，其值为零；波动性越大，其值也越指数的计算采取如下形式： 大。２）ＳＤＲＥＶＬ表示货币当局对外汇市场的干预力度。肋胁＝面觅ＳＤ丽ＥＸ面Ｌ瓦 （１） 不进行干预时，其值接近于零；干预力度越大，其值也越大。３）ＳＤＦＬＥＸ表示汇率弹性指数。取值在零到１之．其中，ＳＤＦＬＥＸ代表汇率弹性指数；ＳＤＥＸＬ代表ｌｏｇ 间。汇率固定不变时，指数为零；汇率弹性越高，则指数 （ｅ。）的标准差，ｅ为韩元兑美元汇率（直接标价法）； 越大；汇率完全自由浮动时，指数为１。 衰１ 韩