第七章 上市公司财务困境征兆实证研究.PDFVIP

上市公司财务困境征兆实证研究* 李秉成 【摘 要】 本文通过比较 ST 公司亏损前 3 年的 ST 与非 ST 公司财务报表项目均值，以及对 t 值的分析，全面、系统地总结出了 ST公司亏损前 3年的财务报表项目特征，即财务困境征兆。本文 分析认为，ST 公司亏损前 3 年的某些财务报表项目的均值明显不同于非 ST 公司。本文分析结论可 为分析、预防企业财务困境的发生提供支持。 【关键词】 财务困境 ST公司 上市公司 困境征兆 一、引言 财务困境是指企业无力偿还到期债务，以及不能支付优先股股利和企业面临破产等情况下的一 种态势。根据 John Argenti （1976）和 Subhash Sharma （1980）等人对财务困境形成原因及过程的研 究，企业陷于财务困境是一个过程，首先在管理方面出现问题，然后财务状况逐渐恶化，最后陷于 财务困境。因此，企业陷于财务困境之前具有一定的征兆。对企业财务困境征兆的研究有利于分析、 预防财务困境的发生，保护企业相关利益者的权益。 财务困境征兆在财务方面表现为财务困境与非财务困境企业的某些财务指标、财务项目具有显 著差异。Beaver （1966）认为财务困境企业的现金流量与总负债比率、净收入与总资产比率、总负 债与总资产比率、营运资本与总资产比率、流动比率、非信用间隔（no-credit interval ）六个比率的 均值与非财务困境企业存在差异，并且随着失败的邻近，差异增大。陈静（1999）比较 ST 公司与非 ST 公司的资产负债率、净资产收益率、总资产收益率、流动比率 4 个指标的平均值，也发现它们之 间有较大的差异。吴世农（2001 ）分析 ST 公司与非 ST 公司 21 个财务指标，分析结果表明：（1） 在 ST 发生的前 1 年和前 2 年，财务困境公司与非财务困境公司的 17 个财务指标的平均值存在显著 差异；（2 ）Z 值随着 ST 发生时间的临近而显著增大。 为了探析不同指标预测能力的差异，Beaver （1968）比较了财务困境企业失败前 5 年与同期非 财务困境企业的销售收入、净收入、现金流量、现金和有价证券、应收账款、速动资产、存货、流 动资产、营运资产、总资产、流动负债等财务报表项目均值，得出如下结论：财务困境企业的销售 收入及销售收入的增长小于非财务困境企业；财务困境企业有较少的现金流量、现金和有价证券、 速动资产、存货、营运资产等，有较多的应收账款和流动负债等。1972 年，E.B.Deakin 为了进一步 分析他的研究结论，也对财务困境企业与非财务困境企业的上述财务报表项目均值进行了比较分析， 并得出了相应的结论。 根据上述研究结论，Beaver （1968）提出了构建财务分析比率应该注意的问题。在国内却很少 见到这方面全面、系统的研究文献，本文拟对此问题进行研究。 二、研究样本和研究方法 收稿日期：2004-09-13 作者简介：李秉成，男，博士，武汉科技大学管理学院副教授，现在中南财经政法大学博士后流动站做研究工作。 ∗本文系湖北省教育厅人文社会科学研究项目《上市公司财务困境形成机理研究》（项目批准号：2004Y012 ）的阶段 性成果之一，感谢导师罗飞教授对本文的指导，但文中的错误由作者负责。 - 1 - （一）研究样本的选择 本文选择在 1998 年至 2002 年期间因财务状况异常而成为 ST 的 115 家公司作为研究样本。有学 者认为，ST 公司在一定程度上已陷于财务困境，因此，选择这些 ST 公司作为研究对象符合研究目 的。对于非财务困境企业样本，采用配对样本设计方法（paired-sample design ）选择，即对应每一个 ST 公司，按资产规模相近、行业相同的原则，选择一个非 ST 公司，共选择非 ST 公司 115 家。在 选择非 ST 公司时，我们注意到如下问题：（1）在资产规模相近、行业相同两个原则不能同时满足的 情况下，优先考虑资产规模相近原则，即在同行业不能选择资产规模相近的非 ST 公司情况下，则从 风险相同的其他行业中选择资产规模相近的非 ST 公司。（2 ）根据我们分析，因财务状况异常而成为 ST 的公司，其财务状况异常主要是连续 2 年亏损、或者是 1 年巨亏造成的。考虑到 ST 与非 ST 公 司资产规模变化