拳头产品乌灵胶囊有望成长为神经系统中成药大品种剖析.PDF

公司研究 2013 年09 月23 日 湘财证券研究所 医药行业 佐力药业( 300181.SZ )公司深度研究 相关研究： 拳头产品乌灵胶囊有望成长为神经 系统中成药大品种  品牌知名度提升空间大，三大终端齐开拓 投资评级：增持 （首次） 乌灵胶囊为公司拳头产品，在轻中度心理障碍治疗领域品牌知名度提 当前价格: 17.76 元 升空间大，整体保价能力较强，2007 年销售额为1.04 亿元，至2012 年 目标价格: 元 达到3.3 亿元，6 年间CAGR 超过25% 。 目标期限: 6 个月 公司自2013 年医院、基层、OTC 三大终端齐开拓，同时加入DTC 和 DFC 营销模式，形成一张覆盖全国的立体营销网络，预计未来3 年将 保持25%左右的增速。 市场数据 总股本(百万股) 144.00  国家秘密技术构筑资源独占性，巩固高毛利率 A 股股本(百万股) 144.00 乌灵参乃珍稀药用真菌，公司通过模拟天然乌灵参的生活环境及条件 B/H 股股本(百万股) 0.00/0.00 发明的深层液体发酵技术实现了乌灵菌的人工培养和规模化生产。 A 股流通比例(%) 62.21 尽管近年来中药材价格呈逐年上升之势，但国家秘密技术构筑乌灵胶 12 个月最高/最低(元) 18.54/9.99 囊的资源独占性，使得毛利率不断提升，并保持超过80%的较高水平。 第一大股东 俞有强  开展大规模循证医学临床研究，临床应用潜力大 第一大股东持股比 30.94% 例 公司有计划开展大规模循证医学临床研究，主要包括：治疗神经衰弱 上证综指/沪深300 2221.0/2472.3 （心肾不交证）的有效性和安全性随机双盲、单模拟，阳性药平行对 注：2013 年9 月23 日数据 照与多中心临床试验；启动了大规模安全性评价研究。 近十二个月股价表现 1992-2013 年期间乌灵胶囊相关文献达235 篇，临床应用潜力大，主要 包括：失眠，焦虑、抑郁症，多种疾病并发的焦虑、抑郁，记忆障碍， 73% 肠易激综合征(IBS) ，慢性疲劳综合征，糖尿病。  估值和投资建议 23% 我们预测公司2013-2015 年 EPS 分别为0.53、0.67、0.84 元，对应 于当前收盘价，PE 分别为32、25、20 倍。新一轮广东基药招标放量 -27% 以及招商代理模式效果将逐步显现，乌灵胶囊有望成长为神经系统中 佐力药业 中药 创业板指P 成药大品种（年销售额10 亿元），我们给予公司‚增持‛的投资评级。 % 1 个月 3 个月 12 个月  重点关注事项 相对收益 -6.55 1.66 -61.75 股价催化剂 （正面）：1）广东基药招标放量；