行为金融学---1.ppt

* 萨缪尔森 有效市场假说3要点 第一， 市场上每个人都是理性经济人，金融市场上每只股票所代表的各家公司都处于这些理性人的监视下，他们每天都在进行基本分析，以公司未来的获利性来评价公司的股价，把未来价值折算成现值，并谨慎地在风险与收益间进行权衡取舍。 * 第二， 股价反映了这些理性人的供求平衡，想买的人正好等于想卖的人，即，认为股价被高估的人与认为股价被低估的人正好相等，假如有人发现这两者不等，即存在套利可能性的话，他们立即会用买进或卖出股票的办法使股价迅速变动到能使二者相等为止。 * 第三， 股价也能充分反映该资产的所有可获得信息，即“信息有效”，当信息变动时，股价就一定会随之变动。一个利好消息或利空消息刚传出时，股价就开始异动，当它已路人皆知时，股价也已涨或跌到适当的价位了。 * “有效市场假说”实际上意味着“天下没有免费的午餐”，世上没有唾手可得之物。在一个正常的有效率的市场上，每个人都别指望发意外之财，所以我们花时间去看路上是否有钱好拣是不明智的，我们费心去分析股票的价值也是无益的，它白费我们的心思。 * 当然，“有效市场假说”只是一种理论假说，实际上，并非每个人总是理性的，也并非在每一时点上都是信息有效的。 “这种理论也许并不完全正确”，哈佛经济学教授曼昆（G. Mankiw）说，“但是，有效市场假说作为一种对世界的描述，比你认为的要好得多。” * 有效市场的三种类型 Roberts（1967）提出了区分有效市场的三种类型 弱式有效市场 半强式有效市场 强式有效市场。 * 一、弱式有效市场假说（Weak Form Market Efficienty） 在弱式有效的情况下，市场价格已充分反映出所有过去历史的证券价格信息，包括股票的成交价、成交量，卖空金额、融资金额等 　 * 推论一:如果弱式有效市场假说成立，则股票价格的技术分析失去作用，基本分析还可能帮助投资者获得超额利润。 中国股市还没达到弱式有效，所以技术分析还有市场。 * 二、半强式有效市场假说(Semi—Strong Form Market Efficienty) 价格已充分所映出所有已公开的有关公司营运前景的信息。这些信息有成交价、成交量、盈利资料、盈利预测值、公司管理状况及其它公开披露的财务信息等。假如投资者能迅速获得这些信息，股价应迅速作出反应。 　 * 推论二: 如果半强式有效假说成立，则在市场中利用技术分析和基本分析都失去作用,内幕消息可能获得超额利润。  * 三、强式有效市场假说(Strong—Form Market Efficioncy)  　　强式有效市场假说认为价格已充分地反映了所有关于公司营运的信息，这些信息包括已公开的或内部未公开的信息。 　　 * 推论三:在强式有效市场中,没有任何方法能帮助投资者获得超额利润,即使基金和有内幕消息者也一样。 基金经理会采取消极保守策略，只求获得市场平均收益 这是无法达到的理想状态 三种有效假说的检验就是建立在三个推论之上。 * 市场有效性与投资分析的关系图 技术分析 基本分析 组合管理 无效市场 有效 有效 积极进取 弱式有效 无效 有效 积极进取 半强式有效 无效 无效 积极进取 强式有效 无效 无效 消极保守 * EMH理论基于三个假设之上 EMH理论基于三个假设之上 首先，投资者被认为是理性的，所以他们能对证券做出合理的价值评估； 其次，在某种程度上某些投资者并非理性，但他们的非理性会相互抵消，所以证券价格并不会受到影响； 第三，理性的套利者会消除非理性投资者对价格的影响。 * EMH理论最大的问题，就是经不起实践的检验。作为行为经济学“长子”的行为金融学，正是由于对实践的解释力更强、更有效，而成为华尔街看好的理论。行为金融学内部百花齐放，但在一点上是一致的，那就是否定EMH理论。 * 1 .假设缺陷 : 完全竞争市场必须满足 以下四个条件： （1）交易客体是同质 （2）交易双方均可自由进出市场 （3）交易双方都是价格的接受者，不存在操纵市场的行为 （4）所有交易双方都具备完全知识和完全信息。 * 2. 检验缺陷 用市场有效性前提下的预期收益模型是无法检验市场有效性的。 3. 套利的有限性 经验证据表明，在现实的金融市场中套利交易会由于制度约 束、信息约束和交易成本等诸多因素而受到极大的限制。 4. 异象的存在 股权溢价之谜，封闭式基金之谜，过度反应与反应不足，动量效应与反转效应，规模效应，帐面市值比（市盈率）效