A股股票估值及基本面要素的实证分析.pdf

A股股票估值和基本面要素的实证分析 摘 要 国内证券市场已经发展近20多年时间。市场上出现了许多新的变化，如股票的规 模不断扩大，市场机制不断完善，不断提高股票上市公司的信息披露，机构投资者的比 例在增加。A股市场原先流行的坐庄方式已经越来越难以实行，百圆裤业的闹剧就充分 说明了缺乏基本面，仅靠好看技术形态难以吸引了后续资金的介入。基本面要素已成为 投资者在对A股股票进行估值时的重要考虑因素。 通过对以往估值理论的回顾，本文发现过往的估值模型更多的关注基本面要素对于 股价或超额收益的影响，对于估值的分析较少；以往论文给出的估值模型，很多只要稍 加变换，就可以转化成估值和基本面要素的模型。此外，在实际股票投资中，估值是投 资者实实在在考虑的事情，估值是否仅仅是投资者主观的判断，还是与基本面要素存在 相关性?这是本文主要解决的问题。 针对这个问题，本文采用了A股近三年来的上千家上市公司数据，构建估值与基本 面要素之间的多因素模型，通过主成分分析的方式来考虑估值与基本面要素之间的关 系。本文主要分成三个部分，在第一部分中，本文将对国内外主要股票估值理论以及方 法进行梳理。资本市场中存在着各种不同的股票估值理论和方法，这些理论和方法已经 形成严密的估值体系。按照这些模型的核心思想，本文可大体将这些模型分成贴现模型、 相对估值方法、信息观理论和计量观估值模型等。 在第二部分中，本文将基于国内外已有实证研究，结合A股市场的实际情况给出了 本文的研究模型。本文认为因子分析可以很好满足本文的分析需要，在选择因变量指标 时，本文选择了PE值作为因变量，这主要是由于PE值是实际估值中最为常用的指标， 在选择了基本面指标时，本文选择了净利润增长率、波动率、行业PE等20个指标，并 将这20个指标分成股本、现金流量、资产结构、交易活跃度等8类。本文分析的主要 步骤如下表示：1、选择样本数据，对样本数据进行预处理，剔除那些异常值，对数据 做无量纲化处理，调整数据中那些极端值；2、建立多因素模型，进行回归分析，对模 型的系数进行分析；运用因子分析的方式，对数据做进一步分析。 在第三部分中，本文分别以2011年、2012年、2013年这三年的数据作为本文分 析的样本来源；本文选取了每年五月份的第五个交易日作为选取数据的节点。这主要是 由于上市公司的年报更多是在3月和4月这两个月份出来，同时为了考虑市场对于消息 的消化时间。本文最终的研究结论表明，基本面要素可以解释了40．50％的企业估值， 资产结构、股本规模、经营能力、行情指标等基本面指标都对股票估值有影响；用模型 万方数据 A股股票估值和基本面要素的实证分析 给出的预测值和实际估值的差异给出低估组合和高估组合，然后对组合的未来股价表现 进行检测，结果证明了模型是有效，也说明了基本面要素可以帮助投资者正确预测上市 公司估值。 关键词：市场估值；基本面要素；多因素分析模型 万方数据 A股股票估值和基本面要素的实证分析 Abstract Domesticstockmarkethas 20 the ofthesetwo grownnearlyyears．Indevelopment havebeen new onthe the of as sizethe decades，theremanychangesmarket，such expanding stockmarketand marketmechanismand information constantlyimproving enhancing disclosureoflisted ofins