申银万国收购宏源证的券案例分析报告.pdfVIP

申银万国收购宏源证券案例分析报告 ——着眼于并购理念、并购动因、并购溢价和并购绩效的分析1 摘要 本文基于2014 年7 月对证券市场两大券商的之间的并购的案例分析，通 过引用国内外相关文献对于并购行为和并购溢价的研究，发现本案中最大的不同 在于两家公司都受控于同一家国有投资公司，因此是国企券商之间的并购导致了 本案的特殊性。通过对相关时间段的数据以及新闻进行探究，发现收购动因并非 全如官方发布的公告中所言；再通过对多篇文献的收购溢价综合研究，从盈利能 力、二级市场表现、市场周期和国有企业公司规模等因素的对本案例进行并购溢 价分析；最后，运用事件分析法考虑了市场对收购绩效的反应。 关键词：国企券商并购 收购溢价 事件分析法 借壳上市 1 本报告有以下四位贡献者: 李 豪 上海财经大学金融学院 12 级金融工程 周晓春 上海财经大学金融学院 12 级金融工程 陈韵泽 上海财经大学金融学院 12 级金融工程 冯 晟 上海财经大学金融学院 12 级保险 1 目录 一、并购理论以及借壳上市理论3 1、世界并购理论发展史简述 2、国外并购动因的观点 3、中国的并购理论发展与研究 4 、借壳上市相关理论 二、同行业案例比较（引入案例）7 1.我们认为具有可比性的原因 2.引入案例综述 3.并购方与被并购方简介 4.并购过程（从吸收合并到控股合并） 5.具体实施方案 6. 收购动机分析 7.收购价格是否存在偏高 三、申银万国收购宏源证券事件概述 11 1、本案例中两家公司背景 2、收购过程概述 四、收购动因及溢价分析 14 1、提出问题 2、分析及解决问题 五、收购的绩效分析 20 1、超额累计收益率的计算 2、并购的效果 3、多方的综合评价评价 六、附：借壳上市与IPO 比较…………………………………………………23 七、参考文献……………………………………………………………25 2 一、并购理论以及借壳上市理论 1、世界并购理论发展史简述 在九十年代的并购浪潮兴起以前，全球已经出现了四次大规模的并购浪潮，伴 随着每次的并购浪潮，企业并购理论也逐步向前发展。 横向并购理论 横向并购理论是基于第一次并购浪潮的出现而产生的，其代表性的理论有规模 经济效应理论、协同效应理论和福利均衡理论。韦斯顿的协同效应理论认为，公 司兼并对整个社会来说是有益的，它主要通过协同效应体现在效率的改进上，表 现为管理协同效应和营运协同效应的提高。而威廉森则应用新古典主义经济学的 局部均衡理论，对并购导致的产业集中和产业垄断与社会福利的损失进行了分 析，提出了福利权衡模型。他认为并购推动获得规模效益的同时，也形成了产业 垄断，进而引起社会福利的损失，因此判断一项并购活动是好是坏的标准，取决 于社会净福利是增加还是减少。 纵向并购理论 第二次并购浪潮的发生则推动的纵向并购理论的发展。代表性的理论有交易费 用理论和生命周期理论。如科斯提出的交易费用理论从市场机制失灵和交易费用 的角度，对并购的功能作了分析。他认为，企业和市场是两种可以互相替代的资 源配置机制，交易费用是企业经营活动、发生交易等的成本，如果市场的交易费 用很高，市场就不是一个有效的资源配置机制，而应由企业来完成，通过并购可 以将外部交易费用内部化，从而降低交易费用。而乔治。斯蒂格勒则运用亚当·斯 密的 “劳动分工受市场规模限制”的原理提出了生命周期理论，认为一个产业的 并购程度随产业的规模的变化而变化，并与产业的生命周期一致，新兴产业或产 业发生的前、后期容易发生并购。 混和并购理论 从第三次并购浪潮开始，就已经开始出现了跨国并购交易，一些经济学家开始 研究跨国并购的问题，并产生了一些新的理论，如资源利用论、多角化理论、协 同效应论等。尼尔森和梅里奇经过实证研究发现，当收购企业现金流比率较大而 被收购企业该比率较低时，作为兼并收益近似值支付给被收购企业的溢价比率较 高。穆勒建立了最全面的混合并购的管理主义解释，这种理论认为管理者往往采 用较低的投资收益率，通过并购来扩大自己的声誉。 新的并购理论