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中国股市财富效应静态和动态实证分析 　　Static and Dynamic Empirical Test of the Stock Market Wealth Effect in China 　　Li Xiaojie 　　（Ningbo Institute of Development and Planning，Ningbo 315000，China） 　　 　　摘要：本文利用2002―2008年的月度数据，利用协整分析、误差修正模型等现代计量经济方法和状态空间模型研究了中国股市财富效应问题。研究结果认为：从长期均衡关系看，我国股市财富效应是显著存在；从短期动态关系看，我国股市财富波动对全社会消费支出波动具有负影响但不显著；从股市财富的边际消费倾向的动态过程看，我国股市财富效应始终存在，但挤出效应同样显著。 　　Abstract: The paper focuses on the stock market wealth effect from 2002 to 2008 through the co-integration analysis, ECM model and state space model. The results indicate that Chinas stock market wealth effect is significantly existed from the long-run equilibrium relationship; Chinas stock market wealth change has a negative impact for consumption change, but not significantly; from the dynamic process of the MPC of the stock market wealth, the wealth effect and crowding-out effect of stock market is significantly existed. 　　关键词：股市财富效应协整分析状态空间模型 　　Key words: stock market；wealth effect；co-integration analysis；state space model 　　中图分类号：F83 文献标识码：A文章编号：1006-4311（2011）19-0126-02 　　0引言 　　股市财富效应是指股市证券资产价格的涨跌，引发证券资产所有者财富的变化，进而导致消费增长或下降的一种现象。国外学者关于股市财富效应的主流观点大致可以归纳为三类：①股市财富效应显著；②股市财富效应有限；③股市无财富效应。[1-2]国内学者普遍认为我国股市存在弱财富效应，其中股市投资者结构及收益分配结构不合理、股市波动幅度过大、股市的“挤出效应”、股市噪声等是抑制股市财富效应发挥的主要因素。[3-5]综上所述，国内学者关于我国股市财富效应的有关研究已经取得了一些进展，但也存在如下几点不足：第一，由于我国股市发展较晚，样本量较小，并且时间范围较窄，不能很好的反应不同周期股市财富效应特点；第二，研究变量时间序列的非平稳性缺乏考虑，容易造成研究变量之间的“伪回归”现象；第三，研究股市财富效应往往以静态分析为主，而且仅局限于一般因果关系分析。因此，本文试图作以下三方面改进：一是样本选择为2002~2008年的月度数据，该时段刚好经历股市的低迷、上升和下行阶段，克服了以往研究中样本量小和代表性不够的问题；二是采用协整分析、误差修正模型等现代计量经济方法、克服非平稳性时间序列研究变量的之间的“伪回归”现象；三是采用状态空间模型研究了股市财富效应问题。 　　1模型设计和数据说明 　　借鉴国内外关于股市财富效应的研究成果，本文在持久收入理论、生命周期理论和LC-PIH模型框架下设定如下固定参数实证检验模型：conspt=α+βincpt+γsipt-1+εt（1） 　　其中时间t=1，2，…，T。在方程（1）中各变量的意义如下：consp为全社会消费支出总额，本文用全社会消费品零售总额作为代理变量；incp为城乡公众收入总额，本文用城镇居民可支配收入总额加上农村居民纯收入总额作为代理变量；sip为股市财富总额，本文用沪深股市股票市值总额作为代理变量；α和ε分别为实证检验方程的截距项和随机项；β和γ分别为收入和股市财富的边际消费倾向。由于我国市场化进程和股市等处于不断深化完善过程中，因此，收入和股市财富的边际消费倾向呈现明显的动态特征。为了进一步分析收入和股市财富的边际消费倾向动态特征，本文利用状态空间模型，设定如下时变参数实证检验模型： 　　量测方程c