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巴菲特投资理念或巴菲特投资哲学 八原则
巴菲特的投资理念
巴菲特第一次接受正式的培训是在哥伦比亚大学,当时他的导师是Benjamin Graham教授。在一本经典著作“证券投资分析”中,Graham教授发展了一种识别被低估的股票(该股票的价格低于其内在价值)的方法。这点成为现代价值评估方法的基础。Graham教授的方法主要集中在货币、净营运资本和有形资产上。巴菲特修改该方法将它聚集到市场没有注意到的有价值的特许上。
那年之后, Berkshire Hathaway 公司年报上所阐述的巴菲特以公司CEO名义给股东的信上详细说明了他的投资理念。截止1995年,这些长信因其智慧、幽默和自谦口气在大家心目中已经被广泛接受。这些信件强调了以下几点:
1经济价值的实现而不是会计指标的实现。会计人员所做的财务会计报表是基于公认会计准则的,而准则可能不能充分代表一个业务的经济价值。巴菲特写道:由于传统会计报告的局限性,合并报表收益可能仅仅揭示了我们实际经济运作中相对少的一部分信息。Charlie和我实际上忽略了这些报告上的数据,会计结果不会影响我们的操作或者资本分配过程。
会计指标是保守的、面向过去的,而且通常受公认会计准则所支配的。另一方面,投资策略应该以业务经济价值作为评价基础。在经济价值中,无形资产如专利、商标、特殊的管理技能和商誉可能会非常有价值,然而,在公认会计准则下,它们将很少或者没有价值。公认会计准则是以净利润作为测度标准;在经济价值中,业务的价值则是以现金流作为评价标准。
巴菲特方法的一个重要特征是用经济价值定义业务本身,而不是市场、经济或者是安全性,他是一个基本面分析者。他的分析是为了判断该业务是否简单、它的运作历史的一致性、它的长期表现的吸引力、公司管理水平的高低和公司创造价值的能力。
2机会成本。巴菲特会把一个投资机会和下一个替代投资方案(即所谓的失去的机会)相比较。在他的投资决策中,他论证一个趋势以形成“或者/或者”的决策,而不是“是/不是”的决策。因而,测试一个收购吸引力的一个重要的比较标准是投资其他公司普通股的潜在的回报率的高低。巴菲特认为在完全购买一项业务和购买该业务权益市场的股份之间没有本质的区别。所以,对他来说,一个投资的回报和其他市场上可得到的回报的比较是一个重要的衡量指标。
3创造价值:时间就是金钱,巴菲特认为内在价值是未来期望收益的现值。
其他所有的方法都不足以决定一个投资者在某一个价位上是否真正买入产品,不足以决定一个投资者是否因此真正地在获得价值的基础上执行投资…不管一个业务成长与否、收益波动还是平缓、相对于它目前的收益和账面价值是处于较高的价格还是较低的价格,通过折现现金流计算出来的最少的投资将是投资者购买的对象。
巴菲特运用教育的例子对内在价值作了进一步的讨论:
我们将项目内在价值定义为该项目剩余生命期内产生的现金流的折现值。任何计算内在价值的人都有必要提出一个高的主观数值,该数值将会同时随着未来现金流的重新修订和利率的波动而变化。尽管内在价值比较烦琐,但是它是非常重要的,而且是唯一合乎逻辑的评价投资和业务吸引力的方法。
为了说明历史投资(账面价值)和未来产出(内在价值)是如何脱离的,让我们看一下另一种形式的投资——大学教育的投资。我们认为大学教育的成本就是它的账面价值,如果精确计算的话,该成本还应该包括这个学生因为选择高校读书而不是工作所失去的收益。为此,我们将忽略影响教育的重要的非经济利益而将眼光牢牢盯在经济价值上。首先,我们将估计该毕业生由于接受了该教育在以后的生命中所获得的收益和没有接受该教育所获得收益的差额。这给了我们过多的未来收益的数值,我们必须按照一个恰当的折现率将它折现到毕业典礼的那一天,这个折现结果就是教育的内在价值。一些毕业生可能会发现他们教育的账面价值超过了其内在价值,这表明任何这种情况的教育投资都没有获得其应有的价值。换句话说,当教育的内在价值远远超过其账面价值时,该资本才被非常明智地利用了。在任何情况下,账面价值作为内在价值的指示器显然是没有任何意义的。
为了说明该例子的细节情况,让我们考虑一下表6所假定的案例。假定一个投资者有一个投资5亿美元业务的投资机会,这是他的成本或者说是账面价值。该业务每年将产生其业务20%的现金流,假定所有者不获取任何的红利,而是将所有的现金流按照此利率再次投资到该业务,因而账面价值每年将以20%的速度增长,假定该投资者打算在第五年末以账面价值卖掉该业务,该投资为该投资者创造了价值吗?一个决定性的因素是将未来现金流折现到现在的权益成本15%——假定这是该投资者的机会成本,即在其他可比较风险投资上所要求的回报率。用未来现金流的现值(内在价值)除以投资的成本(账面价值)的结果显示每一美元的投资获得1.23美元的证券,价值增加了。
如表7所示,考虑一个相对的案例。这个案例除了一个关键的指
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