2015年大宗商品展望.PDFVIP

2015年大宗商品展望 马凯 SAC 执业证书编号 :S0080514080004 2015.3 目录 第一章 宏观经济  中国经济：寻找新常态  全球：流动性波澜不惊 第二章中国经济转型的思考——大宗商品谁是受益者 第三章 有色金属展望  铜：供应压力持续，需求支撑减弱  铝：中外两重天，需增供收不平衡  铅：供给远端收缩可期，需求面临替代  镍：印尼禁运缺口被其他增产部分抵消  锌：海外矿收缩待到下半年末显现 1 第一章 宏观经济 全球：全球流动性波澜不惊 2 宏观政策组合: 海内外的差异与影响  全球：流动性波澜不惊。主要央行资产负债表继续扩张，资金从新兴市场 流出的压力加大，但总体影响不大。  美国：居民部门去杠杆基本结束，支持经济持续复苏。居民部门杠杆率已 经回到2001年的水平，接近过去三十年的平均水平；居民部门债务开始上 升。  日本：收获时节，经济基本面逐步改善。短期催化剂：贸易赤字逐渐缩小； 中长期增长动力：通胀上升并伴随工资上涨，拉动居民消费和企业投资。  欧元区：结构性问题严重，再次下调增长预期。悲观的核心逻辑：周边国 家银行坏账率高企，信贷扩张难有起色，居民消费和企业投资前景黯淡。  新兴市场：虽然有风险，但不乏亮点。印度和俄罗斯可能分别成为一好一 坏的极端：结构性改革提升印度潜在增长率，乌克兰危机、油价下跌另俄 罗斯经济雪上加霜。 3 中国经济:寻找新常态 虽然对于中国潜在增长率在“新常态”下究竟是多少学者们有各种争论，但 是通胀和国际收支的变化，包括PMI指数中就业指数的趋势，显示中国当前的 经济增长是低于其潜在增长的，产出缺口不断扩大。 © 中金宏观 因此，及时和适度的逆周期宏观政策操作是必要的，也是对经济中长期的健 康稳定发展有益的。 4 中国经济:寻找新常态 油价下跌将逐步传导至CPI, 以及PPI。 200 % 布伦特油价同比 （左轴） %10 200 % 布伦特油价同比 （左轴） % 15 CPI同比 （右轴） PPI同比（右轴） 8 150 150