基于VaR的权变投资组合保险策略及在中国股市中的实证研究.pdfVIP

第36 卷第4 期 数学的实践与认识 Vol. 36 No.4 2006 年4 月民i1A丁HEMA丁ICS IN PRAC丁ICE AND 丁HEORY April.2006 … 管 … … 理 … … 科 … … 学 … · R A P . ， 气 、 A·M. , M·M·-M 囔 价 肉 《 •• , 基于VaR 的权变投资组合保险策略及 在中国股市中的实证研究 周君兴 (浙江财经学院数学与统计学院.浙江杭州 310018) 摘要z 传统的投资组合保险策略在投资剿内全程进行保险操作.在熊市期间确能起到保险作用，但在牛市期 间又会丧失部分收益.成用滤嘴法则设计了荔于VaR 的权交刻投资组合保险策略，实证结果表明，该策略很好 地起到了投资与保险的功能.能有效地进行市场风险的实时监控，为保险资金或保卫拉型黎金投资股市提供了有 效的孚段. 关键词: VaR; 滤嘴法贝~ ;投资组合保险;p在指数 1 引窗 随着我国社保基金、保险资金和各种保本型基金的人市，客观上产生了对低风险高收益的 投资产品或投资策略的需求.投资组合保险策略恰能满足这种需求. 投资组合保险策略一般可以分为两大提[1.2] :…类是从Black唰Scholes 期权定价公式衍生 出的投资组合保险策略，如欧式保护性提权(protective put)策略、复制性提权(synthetic put) 策赂等.另…类则娃依据投资者的收益风险偏好及承拥能力，设定一些接参数，以达到投资组合 保险的阔的.如朋定比例投资组合保险(constant proportion portfolio insurance ,CPPD策略， 时间不变性组合保障(time-invariant portfolio protection ，丁IPP) 策略、停损策略(stop-loss strategy)及朋主运组合(constant mix)策略等. Garcia 和Gould (1987 )[3] 以机会成本、超额报酬 等指标比较了各种不间保险额皮下复制性实权保险策略与某人持有策略的绩效，发现:①在 考虑交易成本时，不论保险额度高低，复制性卖权策略的平均绩敢均不如实人持有策略;③若 不考虑交易戚本，则复制性~极策略的平均攒效优于买人持有策略;@复制性卖权保险策略 在熊市时期E可以发挥作用，{且在牛市时，绩姓不如实人持有策略. Clarke 和Arnott (1 987)川利 用期末平均收益率、中位数收益率、几何平均收益率、平均Beta 值、标准搓、偏皮、保险程度、上 方挟取率(upside capture) 等指标，对投资组合保险策略的绩效进行了评估，认为交易戚本对 投资组合保险策略绩效的影响很大，问时指出可用下列方式降低成本:①降低耍保额度; @减少投资组合的保险比例;@将投资组合的保险期间扩展至}年以上. 但是传统的投资组合保险策略在投资期内全程进行保险操作，在熊市期间确能跑到保险 作用，即在牛m期间又会丧失部分收益.鉴于此，本文应用Fama 租Blume (1 966 )[5] 及Sweeney (988)[6]所提出的