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三聚氰胺丑闻对乳制品企业股价影响研究 林中跃，刘春林，吴狄 （南京大学商学院，江苏 南京 210093） 摘 要：本文研究了2008年发生的三聚氰胺丑闻对乳制品企业股价的影响。本文重点讨论了三聚氰胺丑闻会对乳制品企 业股价产生怎样的影响。传统理论认为丑闻会在短期内给关联企业股价带来显著的负面影响，这种显著负面影响往往会 持续较长一段时间，投资者对丑闻信息反应不足。本文以我国证券市场中的乳制品企业为样本，研究表明三聚氰胺丑闻 会在短期内给样本企业股价带来显著的负面影响，但在较长一段时间内样本企业的股价并没有因为丑闻事件而持续显著 下跌，反而出现显著上涨的现象，表明我国投资者对三聚氰胺丑闻信息过度反应。 关键词：三聚氰胺丑闻；股价；非正常收益率 中图分类号：ΧΧΧ 文献标识码：A 国海关总署数据称，2008 年10 月份全国乳制品出 口量为 1036公吨，比去年同期急跌了 92%。 一、引言 2009年初，我国各大乳制品企业纷纷发出业绩 2008年秋天的三鹿事件促使国家质检总局紧急 预警公告：蒙牛乳业预计2008全年亏损约为人民币9 开展乳制品三聚氰胺专项检查，在“圣元”、“三 亿元，这也是蒙牛乳业自2004年上市以来的首次年 鹿”、“伊利”等 22 家婴幼儿奶粉生产企业的 69 度亏损；光明乳业预计的亏损为2.86亿元，伊利集 批次产品中，检验出了含量不等的三聚氰胺；此外， 团虽然还未公布具体亏损金额，但据摩根大通估计， “蒙牛”、“伊利”、“光明”等国内最著名乳制 2008年伊利超过20亿元的亏损额已是不争的事实。 品企业生产的部分液态奶也被检验出含有一定比例 业内人士透露，由于巨大库存难以消化，国内乳企 的三聚氰胺。据铭观咨询数据分析中心统计，2007 的亏损程度可能比公布的数字更大，部分乳企的日 年前我国乳制品企业四大品牌伊利、蒙牛、光明、 子在今年更难过，扭亏的可能性很小。三聚氰胺丑 三鹿已经占到液态奶总销售量的 72% 。三聚氰胺丑 闻还使得伊利股份（600887.SH）、光明乳业（600 闻发生前，我国乳制品企业均有着较快的发展速度， 597.SH）在2008年9月内多次跌停。9月17、18日伊 以蒙牛集团为例：该企业从2004 上市以来至 2007 利股份连续两天跌停，加上9月23日的跌停，在短短 全年的净利润同比增幅分别达到 94% 、43% 、59% 6个交易日内，伊利股份跌幅超过30％，在香港上市 及 29% ，营业额从突破 100 亿元到站上 200 亿元也 的蒙牛乳业（02319.HK）更是在一日之内暴跌60.25 仅仅用了 2 年时间，发展速度惊人。 ％，三聚氰胺丑闻给乳制品企业的股价带来了严重 2008 年 9 月三聚氰胺丑闻曝光以后，我国消费 的影响。 者对国产婴幼儿配方奶粉以及液态奶的消费大幅减 本文试图运用实证的方法，研究三聚氰胺丑闻 少，严重影响了国内乳制品行业的发展。据统计数 给我国乳制品企业的股价以及企业股票投资者的行 据显示，2008 年 1-8 月，全国乳制品和液体乳的产 为带来怎样的变化和影响。 量都是呈同比上涨的状态。到 9 月份，乳制品和液 体乳的产量同比增长变为-13.30%和-18.67%，10 月 二、文献回顾和研究假设 份分别为-28.83%和-32.49% ；11 月的数据则是-22.4 Boulton (1978),Fisse and Braithwaite