博瑞传播新媒体架构渐趋完善.pdfVIP

2010 年 12 月 26 日 证券研究报告 博瑞传播 (600880 .SH) 新闻出版行业 评级：买入 维持评级 公司点评 毛峥嵘 张良卫 分析师 SAC 执业编号：S1130208070237 联系人 (8621 (8621 maozhr@ zhanglw@ 新媒体架构渐趋完善,整合效应值得期待 事件 博瑞传播于 12 月 24 日晚发布公告，收购晨炎信息技术有限公司100%股权，该公司主要从事 APP Store 游戏软件 的开发工作，并且直接在APP Store 上销售相关的 APP Store 游戏软件，该等游戏软件取得的销售收入由晨炎信息 与美国苹果电脑公司按照一定比例分成。同时博瑞传播还公告以 700 万元的价格入股开发出知名社交游戏泡泡鱼的 北京锐易通科技有限公司，占 20%的股份。 评论 收购项目短期来看对盈利影响较小，其长期发展前景值得期待：向新媒体领域积极延伸一直是公司的战略方向，通 过此次收购将进一步完善公司的新媒体产业布局，投资社交游戏开放商，符合公司新媒体的发展方向；而在移动互 联网产业高速发展的背景下，公司进军手机游戏领域，可以进一步巩固公司领先的新媒体内容提供商的市场地位， 进一步增强公司的核心竞争能力和市场运作能力；同时公司后续的扩张依然值得期待。从公司的对赌协议来判断， 此项目对 2011、2012 年的盈利影响分别为 0.02-0.04 元，0.03-0.06 元，尽管短期盈利的影响不大，但是其长期的 发展前景值得看好。  与现有传统网络游戏形成呼应，发挥协同效应：此次收购有利于公司在新媒体产业上形成传统互联网与移 动互联网并举、网络游戏和手机游戏比翼双飞的格局；收购晨炎信息后，公司同时拥有了基于传统互联网 与移动互联网等为基础的新媒体游戏的开发和运营业务，通过整合现有渠道、技术和业务资源，实现良性 互助和资源共享，可充分发挥协同效应。  充分分享苹果产品扩张带来的收益：晨炎信息主要客户来自于欧美，其“Gamebox”盒子战略在欧美手机 游戏市场已具有一定的知名度和影响力，可充分分享苹果产品扩张带来的收益。 对赌协议体现信心，保持团队稳定：(1)对赌协议: 晨炎信息 100%股权的转让价款区间为 1200 万美元至 4000 万美 元，最终的转让价款与晨炎信息在未来三年实现的对赌业绩挂钩，在未来的 2011-2013 三个会计年度间，若以对赌 的最低实现目标利润来计算，2011-2013 年净利润分别为 200 万美元、280 万美元、364 万美元，净利润的复合增 长率为 35%；若以对赌条款中最大目标利润计算，2011-2013 年净利润分别为 400 万美元、580 万美元、812 万美 元，净利润的复合增长率则超过 100%，体现出双方对晨炎信息在未来高成长以及盈利能力具有较强的信心(2)业绩 奖励: 收购协议设置了能够充分调动管理团队及专业骨干人员积极性的激励机制，如果完成利润超过最大目标利 润，则超过部分的 40%对晨炎公司的管理层和核心员工进行奖励；若 2011 至 2013 年之间，晨炎信息连续 3 年均 保持了净利润增长，则其管理层及核心员工将有权在 2013 财务年度结束后选择共同对晨炎增资，增资完成后其合 计持有不超过晨炎信息股权的 30% ，增资价格以增资时经审计的净资产价格确定。(3)合同约束：公司将与现任总 经理在内的相关核心员工签署不少于三年的 《聘用合同》和《保密和竞业禁止协议》，同时对原有的高管和核心人 员继续聘用，保持原有核心员工的稳定。 新上市网络游戏奠定明年业绩高增长基础：公司的网游业务研发能力进一步得到提升，网游项目的建设稳步推进， 《侠义世界》已经完成公测预计明年1 月份全面推出运营，《圣斗士 2》也处于公测阶段，我们看好这 2 款游戏的 发展前景，考虑到新网游业务的推出时间低于预期，今年的网游业务业绩会低于预期，凭借这 2 款新游戏以及明年 的新游戏陆续推出，可以保障明年对赌协议的最终完成。 投资建议 我们对公司的业务结构