第五章 创业板公司估值模型研究_周孝华.pdfVIP

创业板公司估值模型研究 ’ 周孝华 唐 健 陈娅莉 〔内容提要 」创业板会司主要是处于发展阶段初期的高科技公司 ,其成长性强 、风险性高的特点使得传统佑值模型的运 用具有很大的局限性 ,因此本文将实物期权法与传统的企业价值评估方法相结合应用到创业板公司的价值评估 中来 ,并用 和动态规划方法构造出估值模型 ,最后通过算例分析表明了此模型在实践运用中具有一定借鉴意义 。 关〔键词 」创业板公司 实物期权 动态规划法 估值模型 中图分类号 刀 文献标识码 文章编号 《刃一 以为 一 一 扭女 一 、前曰 随着我 国创业板市场的推出 ,如何对创业板公司进行合理的估值 已经成为广泛议论的中心话题 。创业板市 场与主板市场不同 ,它更注重于公司的发展前景与增长潜力 ,其上市标准要远低于成熟的主板市场 ,所 以创业板 公司通常具有不 同于主板公司的估值特征 创业板公司具有很强的成长性 。这是因为创业板市场上市公司大 多是高科技公司 ,其产品或服务具有较强的市场垄断力 ,一旦被市场接受就会表现 出极强 的扩张力 ,因此公司通 常具有较高的增长速度 ,可 以在短短几年 内由原来 的小公司发展成为组织和管理 日趋完善的大公司 。 创业板 公司具有较高的风险性 。创业板市场上上市公司规模相对小 ,多处于创业及成长期 ,发展相对不成熟 ,因此 以下 风险会更为突出 一是上市公司的经营风险 。创业企业经营稳定性整体上低于主板上市公司 ,一些上市公司可能 经营大起大落甚至经营失败 ,因此退市的风险较大 。二是创业企业技术风险 。将高科技转化为现实 的产 品或劳 务具有明显的不确定性 ,必然会受到许多可变因素以及事先难以估测的不确定因素的作用和影响 ,存在出现技术 失败而造成损失的风险 。上述两个特点使得运用传统 的估值模型难 以反映创业板公司的真实价值 ,因此本文在 分析传统估值方法局限性 的基础上进一步运用实物期权理论对创业板公司进行估值分析 ,并结合 和动态规 划两种方法来构造适合于创业板公司的估值模型 。 ·本文为 国家 自然科学基金项 目 “基于核准制下的 抑价 、长期弱势与定价研究 ”的研究成果 。 收稿 日期 以刃一 一 作者简介 周孝华 重庆大学经济与工商管理学院教授 ,博士生导师 ,重庆市 , 仪犯 唐 健 重庆大学经济与工商管理学院金融学硕士研究生 陈娅莉 重庆大学经济与工商管理学院硕士研究生 。 参 经济与管理研究 年第 期 二 。 娜 二 、传统估值方法的局限性分析 目前对公司估值采用的传统方法主要有可 比公司法 街 和现金流折现法 两种 。其中可 比公司法是将 目标公司与具有相同行业和财务特征的上市公司比较 ,来对公司市场价值 进行估值的方法 而现金流折现法的思想是通过预测公司未来的盈利能力 ,并按一定的贴现率进行折算 ,从而确 定公司价值的方法 。由于创业板公司不同于成熟主板公司的价值特征 ,这使得单独运用上述两种方法都容易使 得计算 出来 的数据偏离公司的真实价值 ,具有很大的局限性 。 一 可 比公司法对创业板公司估值的局 限性 可 比公司法的理论依据是通过参考可 比资产的价值与某一可观测变量 如收益 、现金流量 、帐面价值和营业 收人等 比率而得 出被评估资产价值的评估方法 。该方法 的假设前提是参照企业与待评估企业具有可 比性并且 市场对参照企业的定价是合理的 ,参照企业的市场交易价格反映了与该企业价值有关的所有公开信息 ,市场是有 效的。如果用 表示企业价值 ,用 表示可观测变量 的数值 ,那么待评估企业 的 和 的比值与可 比公司的 与 的比值应相 同 ,根据这个原理 ,待评估企业 的价值就可以通过下式得出 待评估企业