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江苏国泰业绩增长稳健，国内的锂电电解液的老大 长江证券 S0490612080017 罗嘉全 lou0881730@126.com 电话150-0052-8781 ? 公司年报状况: 2012 年，公司共实现营收 48.29 亿元，同比增加 7.06%；实现归属 上市公司股东净利润 1.91 亿元，同比减少 2.62%；实现每股收益0.53 元，公司的业绩表现稳定，基本复合我们之前的预期报告期内，公司贸易业务的总额为 43.78 亿元，同比增加 11.06%，毛利率为 9.27%，同比减少 0.26 个百分点。分业务看，出口贸易额为 32.37 亿元，同比减少 1.08%，毛利率为 11.78%，同比增加1.1 个百分点，外贸业务的盈利情况好于我们的预期；进口及国内贸易额为 11.36 亿元，同比增加 71.41%，毛利率为 1.64%，同比减少 1.14 个百分点。总的来看公司的贸易业务增速好于行业平均水平，表现稳健。 2012 年，公司化工新材料业务实现营业收入为 4.73 亿元，同比增长 1.75%，毛利率为 33.56%，同比增加 3.24 个百分点，实现净利润 9203.83 万元，同比增长 24.05%。公司化工业务的净利润率继续稳定在 19%左右的较高水平。公司锂离子电解液的销量连续多年稳居国内第一的位置 三：公司的重大的项目进展：张家港市国泰华荣化工新材料有限公司实施从年产 5,000 吨到 10,000 吨锂离子电池电解液扩能技改项目正在办理竣工验 收手续。江苏国泰锂宝新材料有限公司建设 1,100 吨/年锂离子电池正极材料（锰酸锂、磷酸铁锂、三元材料）产业化项目 正在进行锰酸锂、磷酸铁锂和三元正极材料的市场推广、客户评价和试销。张家港市亚源高新技术材料有限公司 300 吨/ 年六氟磷酸锂项目正在建设电解液 产量的大幅提升将是公司 2013 年的主要看点之一。 根据高工锂电产业研究所(GBII)预计，2015年全球电解液需求规模将达到40.33亿元，但是未来三年增长速度只有1%左右(如图1所示)。主要是因为产品价格每年维持5%～10%的下降幅度，数码类锂离子电池需求增长较为稳定，而动力汽车、电站储能等下游需求未来三年内难以爆发性增长，使得二次锂离子电池电解液总体规模未能实现大规模增长。从目前市场占有率情况看，国泰华荣仍然以17.5%的市场占有率居第一位 四：公司的核心竞争力分析：公司目前已形成外贸和化工新材料两大主业。母公司外贸业务主要从事纺织、服装、机电、轻工、化 工等商品的进出口贸易。控股子公司--华荣化工主要从事锂离子电池电解液和硅烷偶联剂的研发、生产和 销售。 外贸业务 公司外贸业务拥有一支优秀的管理和业务团队，具有较强的经营能力和应变能力。经过多年的努力， 货源基础和客户队伍不断扩大和优化，自主设计研发能力不断提高，经营模式也发生根本转变，已由“贸 易商”转变为“供应商”，并正在向优质“供应商”的转变，从而必将极大地提高公司的核心竞争力，并 对公司产生深远的影响。 化工新材料业务华荣化工拥有稳步成长的人才团队，还建立了包括工程院院士等知名专家组成的顾问团队，为满足市 场需求、开发适销对路的产品和持续不断的工艺改进、良好的技术服务提供了充分保障。华荣化工凭借多 年合作积累的相互间的信任、良好的信誉，与上游供应商和下游客户建立了良好的合作关系，为企业的长 远稳步发展奠定了坚实的基础 盈利预测与投资评级 预计公司 2013、2014 和 2015 年的每股收益分别 0. 元、0. 元、 0.元，对应当前股价的市盈率分别为 16、13 和 11 倍，在电池 股中仍处在较低位置，因此维持对公司推荐的评级风险提示系统性风险经营风险汇率风险 技术研发风险。