第12章 期货和远期利率协议.ppt

虞伟荣 货币市场投资分析 虞伟荣 第12章 期货和远期利率协议 1 2 远期利率协议 3 短期利率期货合约 期货合约 虞伟荣 12.1 远期合约 远期合约是指双方当事人在未来指定期限的期末按照约定价格交割某种标的资产的场外交易协议。交易中的多（空）头一方有义务以约定价格买入（卖出）标的资产，合同的具体条款由双方协商确定。 合约到期时，多头一方支付约定的价格，即远期价格，从空头一方交换标的资产。在到期日，多头方远期合约的收益就是标的资产价格减去远期价格。相反，空头方的收益就是远期价格减去标的资产价格。显然，远期合约是一种“零和”交易。 12.2 期货合约 期货合约（futures contract）是指买方（卖方）与确定的交易所或其清算公司达成的一种具有法律效力的协议，该协议规定买方（卖方）在约定期限结束时约定价格收取（或交付）某种标的资产。双方约定的交易价格被称为期货价格（futures price）。双方约定的交易日被称为结算日（settlement date）或者交割日（delivery date）。当市场参与者通过购买期货合约而持有期货头寸时，该交易商被称为处于多头状态（long futures position）或称期货多头 （long futures）。相反，如果市场参与者出售期货合约，那么该交易商被称为处于空头状态 （short position） 或期货空头（short futures）。 虞伟荣 12.2 期货合约 期货合约与远期合约的区别： 期货合约就交割日（或交割月）和交割资产的性质而言都是标准化合约，并且是在有组织的交易所交易。相反，远期合约则通常是由买卖双方单独议定的，并且二级市场通常不存在或者规模很小。 期货交易双方当事人之间存在一个中介，即清算公司，它为交易双方按时履约提供担保。而在远期交易中，交易双方都面临交易对手风险（counterparty risk）。 期货合约采用逐日盯市（marked-to-market）制度，而远期合约采取与否都可以。 尽管期货合约和远期合约都事先规定了交割条件，但期货合约通常并不通过交割来了结。实际上，只有不到2%的未清偿合约通过交割来了结。相反，远期合约的目的就是为了进行交割。 虞伟荣 12.2 期货合约 清算公司的作用 清算公司（clearinghouse）具备多种职能。职能之一就是保证交易双方履行合约。当市场参与者在期货市场上持有头寸时，清算公司就相应地持有了一个反向头寸，并承诺履行合约先前确定的条款。由于存在清算公司，因此合约交易者不必担心交易对手的财务状况和诚信问题。 清算公司在每次出售交易中充当买方，在每次购买交易中充当卖方。交易者因此可以自由地交易其头寸，而不必再与原始合约的交易对于打交道，也不必担心对方会违约。 次外，清算公司还可以使期货合约的参与方很容易地在结算日之前平仓。 虞伟荣 12.2 期货合约 保证金要求 当期货合约达成，建立了头寸时，合约的双方都必须根据交易所的规定为每份合约存入一笔最低金额的资金。这笔资金被称为初始保证金（initial margin），它是期货交易所要求的一笔存款。付息证券也可以充当初始保证金。 维持保证金（maintenance margin）是指交易所规定的一个最低保证金水平，它是指当价格不利变动导致交易商保证金账户余额下降时，交易商被要求追加保证金之前的最低余额。追加的保证金被称为盈亏保证金（variation margin）。盈亏保证金必须以现金方式支付。 虞伟荣 虞伟荣 12.3 短期利率期货合约 美国国库券期货 国库券期货主要是在芝加哥商品交易所的国际货币市场（IMM）交易，基础标的是期限13周（3个月）面值100万美元的国库券。具体而言，国库券期货合约的卖方同意在结算日向合约的买方交割面值为100万美元、尚有13周到期的国库券。用于交割的国库券可以是新发行的也可以是已发行的。期货价格就是空头卖出或多头买入国库券的价格。 虞伟荣 12.3 短期利率期货合约 国库券期货合约的报价 国库券期货合约并不是直接用收益率报价，而是以指数为基础报价，该指数与基于银行贴现的收益率相关，即： 价格指数=100-（Yd×100） 如果给定期货合约的指数价格，基于银行贴现的期货合约收益率可由以下公式得出： 结算日，面值100万美元、期限13周的国库券买方必须支付的发票价格可通过先求出美元贴现额来计算： D = Yd×$1000000×t/360 其中，t为90天或91天 发票价格= $1000000-D 这种期货合约的最小指数价格变动或“最小价位”为0.005。如果将最小指数价格0.005的变动换算为基于银行贴现的收益率变动，