公司理财Chap11.pptVIP

重要概念与技能 理解预测风险和价值来源 理解并能够进行情境分析和敏感性分析 理解各种形式的保本点分析 理解经营杠杆 理解资本限额(capital rationing)及其影响 本章大纲 评估NPV估计值 情境分析与其他条件分析 保本点分析 经营现金流量、销售量和保本点 经营杠杆 资本限额 Evaluating NPV Estimates NPV估值只是一个估计值 正的NPV说明起点是正确的——但我们还需要详细进行考察！ 预测风险 – NPV对现金流量估计值变动的敏感性如何？如果敏感度越高，说明预测风险越大 价值来源是什么？ – 为什么这个项目能创造价值？ 情景分析 在不同的现金流情境下，NPV会如何？ 至少需要考虑： 最佳情境 – 考虑收入最高、成本最低的情况 最差情境 – 考虑收入最低、成本最高的情况 计量可能后果的分布范围 最佳情境和最差情境只是有可能会发生，并不一定会真实发生。 新项目投资的例子 考察课本中的例子。 初始成本为$200,000，寿命期5年，无残值，按直线法折旧，必要报酬率为12%，税率为34%。 基本情况下的NPV计算出来为15,567。 情景分析小结 敏感性分析 其他条件保持不变的条件下，某一个变量的变动对NPV的影响程度有多大？ 是情境分析的一种特例，关注特定变量对NPV的影响。可以帮助找出预测错误可能造成不利影响的地方，但并不能告诉我们对可能发生的错误应该怎么办。 NPV随某个变量变动的波动程度越大，与该变量相关的预测风险就越高，因此就越应关注对该变量的预测情况 新项目投资的敏感性分析小结 模拟分析 模拟分析是敏感性分析和情境分析的扩展。 采用蒙特卡洛模拟，可根据各个变量的条件概率分布和约束条件，估计出成千个可能的结果 模拟分析的结果是NPV的概率分布和获得正值NPV的概率估计 如果不注意去分析变量之间的交互关系的话，模拟分析也可导致严重错误 进行决策 要意识到发生“分析瘫痪（Paralysis of Analysis）”的可能 你必须在某个时点上进行决策 如果在大部分情境下的NPV都为正值，则接受项目显得比较合理。 如果分析中发现有某个变量非常关键，稍有变动就可能导致NPV为负，则可能会想要拒绝项目。 保本点分析 是用来分析销售量与盈利之关系的常用工具 常见的保本点有如下三种表达： 会计保本点：净利润为零时的销售量 现金保本点：经营现金流量为零时的销售量 财务保本点：净现值为零时的销售量 例：成本 保本点分析中，将企业总成本分为两类：变动成本与固定成本 变动成本总额 = 数量 * 单位变动成本 而固定成本总额在一定时期内是不随产量变化而变化的 总成本 = 固定成本 + 变动成本 = FC + vQ 例： 某公司每月固定成本为$3000，此外，每生产一件产品的成本还有 $15 如果每月生产1000件产品，总成本是多少？ 如果 每月生产5000件产品，总成本是多少？ 平均成本与边际成本 平均成本 = 总成本 / 产量 随产量的增加而下降 边际成本 每多生产一件产品需要增加的成本 等于每单位变动成本 例：前例中两种情况下的平均成本和边际成本各是多少？ 产量为1000时：平均成本 = 18,000 / 1000 = $18 产量为5000时：平均成本 = 78,000 / 5000 = $15.60 会计保本点 定义：项目净利润为零时的产销量 NI = (Sales – VC – FC – D)(1 – T) = 0 QP – vQ – FC – D = 0 Q(P – v) = FC + D Q = (FC + D) / (P – v) 会计保本点的应用 会计保本点通常被应用于早期的项目筛查阶段 如果某项目连会计保本都不能做到，则不可能成为一个值得投资的项目 会计保本点让经理人员能了解项目对会计利润的影响 会计保本与现金流量 财务更关注的是现金流量而不是会计利润 只要公司的收入能大于其非付现的减项（例如折旧），其现金流量就会为正 如果公司刚好实现会计保本，则其现金流量 = 折旧 但此时的NPV 0 例 考虑如下项目： 公司上马一种新产品需要初始投资500万美元的设备，预期残值为0，可用5年，直线法折旧。 新产品的价格预期为$25,000，每单位新产品的变动生产成本为 $15,000 固定成本是100万美元 企业每年的会计保本点产销量为多少？ 折旧 = 5,000,000 / 5 = 1,000,000 则会计保本点的Q = (1,000,000 + 1,000,000)/(25,000 – 15,000) = 200 单位 销售量与经营现金流量 如果不考虑税的影响，在保本点时企业的经营现金流量状况如何？ OCF = (S – VC – FC - D) + D OCF = (200*25,000 –