1-17 金字塔控制结构及股权制衡效应_基于中国上市公司的实证研究.pdf

金字塔控制结构与股权制衡效应 中国上市公司研究 金字塔控制结构与股权制衡效应* ———基于中国上市公司的实证研究 □毛世平 摘要：本文A股上市公司为样本，采用非平衡面板数据分析方法建立 ~ 固定效应计量经济模型，以上市公司终极控制人为研究主体，研究了金字塔控制结构下的 股权制衡产生的治理效应。研究发现，金字塔控制结构下的股权制衡效应在中国上市公司 并没有得到完全发挥，股权制衡正面治理效应的发挥是有其条件限制的。在多个终极控制 人共同控制上市公司的情况下，分离型金字塔控制结构和非分离型金字塔控制结构各自对 上市公司产生的负面治理效应和正面治理效应发挥着主导作用。研究还发现，股权制衡能 够产生权益效应；分离型金字塔控制结构下，多个终极控制人现金流所有权和控制权的制 衡效应降低了公司价值，而非分离型金字塔控制结构下，多个终极控制人现金流所有权和 控制权的制衡效应则提高了公司价值。 关键词：金字塔控制结构 股权制衡 终极控制人 公司价值 一、引言 公司治理文献研究表明 世界大多数国家和地区的公司普遍存在金字塔控制结构 ， （La ， ； ， ， ； ， ；刘芍佳等， ；上海 Porta et al. 1999 Claessens et al. 2000 2002 Faccio and Lang 2002 2003 证券交易所研究中心 在股权集中型的公司治理模式下 构建金字塔控制结构是终 ， ）。 ， 2005 极控制人对上市公司实施控制最为主要和最为常用的方式 终极控制人通过构建金字塔控 。 制结构使自己成为金字塔顶端的终极所有者 终极控制人与其他中小投资者以及金字塔控 ， 制结构低层级成员公司的其他中小投资者之间的利益冲突是股权集中型公司治理的显著 特征。 产权经济学强调产权和制度环境在决定经济行为中的相互作用 产权的安排在现代公 ， 司制度中发挥举足轻重的作用 所有权结构是一种重要的公司治理机制 对投资者的行为 。 ， 具有重要影响 新近公司治理文献研究发现 除单个大股东控制的公司外 由多个大股东分 。 ， ， 权控制的公司也是一种普遍现象（ ， ；