第五章利率理论技术总结.pptVIP

第五章 利率理论 第一节 利率决定理论 第二节 利率的期限结构 第三节 利率的风险结构 第一节 利率决定理论 一、利率的定义和作用：利率是货币的时间价值，也可以是资本供求的价格。利率不仅关系到资本使用和配给的效率，而且是宏观调控的基础和关键。 第二节 利率风险结构理论 利率风险结构是指相同期限债券的不同利率之间的关系，反映债券承担风险的大小对其收益率的影响。决定风险结构的因素有： 一、违约风险：债券发行人有可能不能支付利息或在到期时不能清偿面值的风险，就是违约风险，它会影响债券的利率。 ? 公司债券：其违约风险取决于公司经营状况好坏； ? 国库券：被认为没有违约风险，政府总是可以通过提高税收或者印刷钞票来清偿其债务。 ? 非违约债券（default-free bond）：不存在违约 风险的债券。 第二节 利率风险结构理论 ? 风险溢价（risk premium）：有违约风险债券与非违约债券之间的利率差额。 ? 风险溢价的内涵：人们能够赚取多少额外利息才愿意持有风险性债券。 ? 有违约风险的债券总是有正的风险溢价，风险溢价的水平与违约风险的高低成正比。 ? 违约风险水平与债券的信用级别。 ——穆迪投资公司：Aaa—Aa—A—Baa—Ba—B— Caa—Ca—C ——标准普尔公司：AAA—AA—A—BBB—BB— B—CCC-CC—C—D ——投资等级债券（investment grade bond）： Baa 或者BBB以上级别； ——垃圾债券（junk bond）：信用级别低于Baa或 者BBB 。 ? 经验数据的解释： ? 公司债券利率总是高于国库券利率； ? BBB级债券利率总是高于AAA级债券； 第二节 利率风险结构理论 二、流动性：就是可以迅速转换成现金而不使持有人发生损失的能力，资产的流动性越大，价格越高，利率越低。 债券的流动性→债券需求→债券利率 ——问题： 1.国库券与公司债券流动性差异? 2.债券流动性变化与利率变化之间的关系? 利率风险结构——小结 ? 利率风险结构取决于违约风险、流动性、 所得税三个因素。 ? 一种债券的利率水平与债券的违约风险 正相关，与债券的流动性负相关，一种债券在税收安排上越有利，其利率水平越低。 第三节 利率期限结构 一、利率期限结构的定义：指具有相同风险及流动性的债券，其利率随到期日时间长短而不同。 相对于利率的风险结构，利率期限结构更为复杂，更为重要。因为，利率期限结构具有多变性，而风险结构、税收因素等则有较好的稳定性。 利率的期限结构表现为无风险国债利率与期限之间的关系，它被认为是基准利率的期限结构，是利率结构理论中最主要的组成部分。 问题： 根据利率的风险结构理论，说明为什么美国的国债利率低于存款利率，而我国的情况恰好倒过来？ 美国国债没有风险，所以利率最低；商业银行有倒闭风险，所以存款利率较高。中国的国债和存款都没有风险，但是，国债的流动性较差，所以国债利率高于存款利率。 （3）通货膨胀预期的变动： －－费雪效应 通货膨胀预期致使债券的价格下降，利率上升，因为借债可以少还，所以，债券供给增加，而债券需求减少。 2、凯恩斯的利率决定理论：三十年代世界性经济危机证明，利率自动调节并不能实现经济运行的均衡，从而使得利息理论由节欲或期待的报酬演变成放弃流动性偏好的报酬，这就奠定了凯恩斯利息理论的基础。 凯恩斯认为利率是纯粹的货币现象，因为货币最富有流动性，它可以在任何时候转化为任何资产，利息就是在一定时期内放弃流动性的报酬，利率因此为货币供给和货币需求所决定。 凯恩斯假定人们可贮藏财富的资产主要有货币和债券两种。因此，经济中的财富总量等于债券总量与货币总量之和，即等于债券供给量BS与货币供给总量MS之和。 因为人们购买资产的数量要受所拥有财富总量的影响，所以人们意愿持有债券Bd和货币Md的数量也必须等于财富总量。这就是说，债券和货币的供给量必须等于债券和货币需求总量，即 BS+MS =Bd+Md (1) 如果将债券和货币分别移至等式的一边，方程式即可调整为 BS-Bd =Md-MS (2) 调整过的等式表明，如果货币市场 实现均衡状态（MS=Md），则等式(2)的右边等于零，即 BS=Bd， 债券市场也实现了均衡。 凯恩斯的货币定义包括通货和支票帐户存款，所以货币的回报率为零。债券 是唯一替代货币的资产，它的预期回报率等于利率i。 在其他条件不变的情况下，利率上升，持有货币机会成本增加，货币需求必定减少，反之，货币需求必定增加。 货币供给由中央银行决定，它不受利率波动影响。所以货币