2007-1-12关中百货翘楚,持续增长可期.pdfVIP

调研短评 关中百货翘楚，持续增长可期 —— 陕解放（000516 ）调研短评 2007/01/12 根据此次与公司的沟通和实地调研，我们认为公司资产质量优良，业 绩持续增长动力充沛。但由于管理层的低调、扩张较为稳健和其偏小的股 本规模，公司价值一直被市场所忽略和低估： 发展战略科学，百货主业存在巨大发展机遇。公司推行“以连锁百货 为中心、将盈利能力突出的能源和金融业作为副翼”的发展战略。根 据与公司交流，我们认为作为西部中心，西安这一省会城市良好发展 前景、居民收入的快速增长和消费购买力的显著提升为百货业发展提 供良好市场经济基础。公司以百货为主的发展战略实际符合地方经济 发展的内在需要，面临巨大的市场机遇和广阔市场拓展空间。 盈利能力提升推动开元商场业绩稳定增长。公司控股 85%的开元商城的 单体面积、收入和利润规模在陕西地区位居前列。商城位于西安核心 商圈钟楼商圈的黄金地段，地理位置优越。占地 33 亩，建筑面积 10 万平米，经营面积 7万平米。2006年，该商城销售收入达 16亿，净利 润 6000 万。预计 07-09 年该商场收入将保持年均 10%的稳定增长，利 润将保持年均 15%的增长。其主要原因在于 ： 目前商城盈利能力偏低，毛利率和净利率分别为 11.44%和3.75%， 远低于行业平均 17%、5%左右的水平。但 2005 年以来，公司逐步 引入中高档消费品牌，以实现商场经营产品逐步由大众化产品为 主的中低档提升到时尚化产品为主中高档。产品结构的持续调整 有效提升商场盈利能力。 由于商场近两年的经营效益快速提升，商场及公司总部员工福利 待遇也出现快速增长，由此带来近两年来公司管理费用出现较高 增长的态势。06年，公司管理费用增长超过 25%。我们预计 07年 开始，公司员工待遇增长将恢复到正常水平。 目前商场每年存在 400 万元的投资溢价摊销，2007 年新会计准则 实施后，受股权溢价投资不需要进行摊销因素影响，商场将新增 400万净利润。 受产品经营档次提升和期间费用率的下降等因素影响，我们预计 分析师： 吴红光 公司百货业毛利率未来 3年将逐年递增 1个百分点，在毛利提升、 (0755) 8249 2069 费用下降、投资溢价摊销取消三大因素推动下，我们预计开元商 wuhg@ 场 07-09 年净利润分别为 6900 万元、7950 万元和 9150 万元。以 此测算，开元商城 07-09年将分别为公司贡献 0.40元、0.46元和