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究报告：油脂调整之后是彩虹 脂调整之后是彩虹 ——2 月下旬豆类油脂将恢复上涨局面 2 月中旬，豆类油脂期货市场在中国采购需求转向南美，同时南美天气好转以及巴西大 豆产量预期增加和市场普遍认为将有 “二月顿挫”现象导致获利盘大量立场等多因素影 ， 出现了较大的调整。但具体分析豆类油脂市场，我们仍认为调整只是暂时的，经过中旬调整 后，下旬豆类油脂有望重新恢复上涨格局。 1：美豆库存创下1973 年以来低点，长线支撑豆类 脂市场 从美国农业部2 月供需报告仍维持美豆结转库存为1.4 亿蒲式耳，产量仍为33.29 亿蒲 式耳，需求为33.55 亿蒲式耳，库存消费比为4.18%，是1973 年以来最低值。从近20 多年 来美豆期末库存情况可以发现，当库存低于2 亿蒲式耳时，该年份基本上表现为牛市，1987/88 年度、1995/96 年度、2003/04 年/度、2007/08 年度等年份表现的最为明显。结转库存偏低， 库存消费比处于历史低值都将支撑豆类油脂价格 虽然2010 年美豆库存已经偏低，但20 11 年，美豆产量并不一定会增加多少，一方面， 种植面积受到限制，虽然目前美国农业部预测美豆2011 年种植面积将达到7800 万英亩，高 于去年7740 万英亩，但目前该面积预估增加并不一定成立，按 目前CBOT 11 月合约大豆 玉米比价2.24 来看，比较是偏低的，大豆在与玉米争地效应中已经处于劣势，只有当大豆 玉米比价在2.5-2.55 之间时 （20 11 年成本），农场主才更有意愿去种植大豆，后期投资者需 重点关注美国农业部2 月24 日论坛和3 月31 日种植意向报告中，对美豆播种面积给出答复。 另一方面，目前全球变化多端的天气对全球作物单产造成的影 也使得后期产量存在较大变 数，总体而言美豆长期强势格局已经确立。 2 ：非商业基金持续增持多单，将继续助推价格上涨 从CFTC 公布的持仓数据来解读，我们可以清晰的看出，在历史上数次大牛市中，非商 业基金对价格起到推波助澜的作用。截止2 月8 日，大豆非商业多单持仓量达到27.05 万张， 净多达到22.47 万张，豆油非商业多单达到12.7 万张，净多达到9.9 万张。而对比07/08 年 度美豆牛市，我们可以发现07/08 年中，美豆牛市维持了21 周，价格上涨197%，其中非商 业基金净多单增幅为389% ；而目前2010/ 11 年度中，美豆这波上涨，目前时间点上只上涨 了7 周，价格上涨了58.3%，但非商业净多单增幅达到1626%。对比这2 次上涨，可以明显 看出，无论是从价格、时间点还是基金持仓力度上，在非商业基金大量增持的情况下，美豆 的价格还远远未结束。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 究报告：油脂调整之后是彩虹 表1：2006-11 年中2 次价格大幅波动中基金头寸增加值对比 时间 价格 非商业净头寸 商业净头寸 2006-9-26 546.6 -43054 69576 2008-7- 1 1623 124442 - 102215 幅度 197% 389% 247% 时间 价格 非商业净头寸 商业净头寸 2010-7-6 900 13023 29 118 20 11-2-8 1424.6 224747 -202008 幅度 58.3% 1626% 794% 数据来源：美尔雅期货 3 ：2 月上旬，油厂大面积停机，2 月油脂供应压力减弱 受到春节放假影 ，2 月份，国内大