pimco_IO_迷信的数字_201208.pdfVIP

2012 年08 月 葛洛斯投資展望 迷信的數字 股票迷信正逐漸消亡。就像一度翠綠的科羅拉多楊樹 ，在秋天逐漸變黃變 紅，投資人對於『長期持股賺很大』的印象也已經改變。上個月，我在推 特(Twitter)上發了訊息，表示投資人對股票感覺轉差，可能與世代交替有 關：『嬰兒潮世代不想冒險。X 、Y 世代相信臉書，但不相信它的股票。Z 世代則沒有錢。』的確如此，但我這短短的95 字的訊息裡 ，仍無法回答以 下問題：人們對股票的熱情跑去哪了？為什麼好像很快就消失了？近幾個 世代的人們一直相信，那些代表能分享公司未來獲利的紙張，並非僅是具 有風險的有條件借據，而是在股市長期上漲的過程中，累積了可觀的財富。 歷史不是已經證實股市長期上漲嗎？傑諾米〃席格爾(Jeremy Siegel)90 年 代末出版的著作《散戶投資正典》（Stocks for the Long Run ，長期持股賺 很大）雖然生不逢時，但奠定了『股票迷信』。這本書承認股市會出現短暫 的空頭走勢，但強烈嘲諷任何質疑股市長期必漲的人。但是，在2012 年的 今天，投資人比較過去 10 年、20 年與30 年的股票與債券投資報酬，將會 發現相對於多元股票投資組合，美國長期公債的報酬較高，而且明顯較『安 全』。這顯示雖然承擔較高風險通常可以獲得較高的報酬，但情況並非總是 如此。 手上有股票嗎？ 圖1 顯示的情況大不相同：過去一百年來(真正夠長的長期) ，投資股票的報 酬明顯超越債券與現金。自1912 年以來，美股經通膨調整的年均實質報酬 率為6.6%(人們稱之為『席格爾常數』) ，但近年表現較差──X 與Y 世代可 能要更仔細研究這樣的現象。1912 年出生的人，當年若投資1 美元在美股 上，到他百歲時這筆投資的價值超過500 美元(經通膨調整) 。難怪今天嬰兒 潮世代都成了席格爾的信徒。讓錢為我們努力工作，而不是為了錢努力工 第1 頁（共5 頁） 葛洛斯投資展望 作，看來是歷史的必然。 圖1 ：股市在真正長期表現出色 席格爾常數 實 質 (6.6%) 金 額 股市實質報酬 * * 債券與現金 報酬墊底 SP500 指數實質報酬 債券實質報酬 現金實質報酬 資料來源 ： 。*註：美國長天期公債。**註：實質金額為經通膨 調整的金額 但是，若以常識推論，6.6%的年均實質報酬，卻像是一種連鎖信或龐氏騙 局。如果在這段期間財富或實質經濟成長年增率只有3.5% ，那麼股票投資 人就必須用某些方法，每年從別處搜刮來3% 。如果一個經濟體每年只能增 加3.5%的商品與服務，股票投資人怎麼能夠持續從其他部門(債權人、勞工 與政府)獲得額外的好處？這種情況若再持續一百年至 2112 年，顯然非常 地『不合邏輯』。如果股票升值的速度，每年繼續高於經濟成長率三個百分