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深港通政策对AH股价差影响 　　摘要：“深港通”作为“沪港通”的升级版，完善了两地互通互联的机制，进一步推进了中国境内资本市场与国际接轨。在此背景下，本文通过面板数据建立固定效应模型来研究“深港通”政策的效果，这对于境内外投资者、相关监管部门都具有现实意义 关键词：深港通；固定效应模型；政策效应 中图分类号：F830.91 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2017）009-0-03 一、引言 双重上市是指同一家上市公司在两个不相同的证券交易所挂牌上市的行为。改革开放后，我国一些企业也相继发展壮大，为了满足资金需求，开始有公司选择在A股、H股同时上市。从A+H股诞生的第一天起， A+H股“同股不同价”的现象就开始出现。这种现象的根本原因是A股市场较为封闭，与H股市场呈分割状态。为了改善两市市场分割的现状，我国资本市场开放程度不断提高。2016年深港通开通以来，我国逐步建立了多层次的证券市场体系。其中沪港通和深港通的开通是我国金融改革和开放的重要一步，为沪深港三地市场更加紧密联系提供了新路径。基于上述背景，本文将运用实证分析的方法来检验深港通政策的实施效果，通过数据来检验其是否改善了两地市场分割的现状，缩小了AH股价差 二、文献综述 最早提出证券市场分割概念来研究双重上市公司股票价差问题的是Solnik（1974），他认为所有权限制、投资制度限制等因素造成市场的“硬分割”，从而影响双重上市公司股票的价格。其后随着学术的发展，出现了“软分割”理论，即影响股票价差的条件有很多，诸如流动性差异、信息不对称、需求弹性差异、风险差异等等。在国外学者已经研究出的双重上市公司的价差现象结果的基础上，我们加以借鉴，整理出下面四项理论： （一）流动性差异 该理论提出，当处于较低流动性的市场中，投资参与者需要付出较大的交易耗费资金这样的说法。此时，要想保持投资者的利润不变，就要努力获得更高的收益来弥补价差。Poon Firth和Fung（1998）认为B股的流动性不如A股的流动性强度高，在以交易量为变量的进行实证时发现，使得中国B股折价现象的原因之一为流动性差异[1]。Amihud（2002）用实例研究了股票的价格与流动性的关系。研究发现日本上市公司通过降低股票数量最小交易单位，从而增加个人投资者的数量，实现股票的流动性增加，促进了股票价格的显著增长。而股票价格与股东人数呈现正相关关系[2] （二）投资者的不同的风险偏好 风险偏好差异假说的内容是：造成双重上市公司股票价差的主要原因是因为存在于不同市场中的投资者并不具有相同的风险偏好。Eun和Janakiramanan（1986）对股票的溢价现象做了理论分析，发现无限制的股票价格要高于有限制股票的价格。他们认为公司通过双重上市可以部分弥补证券市场分割的缺陷以适当降低投资风险，同时重点揭示了风险偏好差异假说[6] （三）信息不对称 由于不同投?Y者付出的成本的不同以及各自对自己所获得的信息的不同的理解，造成了不同的市场资产定价。Grossman和Stiglitz（1980）认为国内市场中的信息是较为不开放的，信息不对称这个造成分割市场资产价格差异的主要原因是由他们首先发现的，国外投资更不易获得来自国内股票市场最新信息。语言的适用性问题和不同的会计准则都使得国外投资者不能较好的理解国内市场信息。由于没有获得全面的信息，投资者要求的收益率也越高，以补偿由于信息不对称造成的高风险[10] （四）存在于需求弹性差异 由于国内外投资者的不一样的需求弹性，企业要想达到最大的利益，可以增加或减少对应的股票流通数量以此来调动股票价格。Bailey在1994年提出了曾经出现在我国股票市场上的B股折价于A股这个异常现象。在我国股票市场建立之初就有外资股折价交易的现象。他认为这一异常是由于可投资于A股市场的产品种类较少。分析1992年3月到1993年4月的7家B股是它得出产生了B股的折价现象的原因[13]：我国没有较为宽广的投资渠道，并且存在着国内投资者的投资需求高的现象，国外投资者对B股的投资需求小于国内投资者对A股的投资需求 三、深港通政策效果的实证分析 （一）样笨数据的选取 本文选取的是深港两地双重上市公司的17只A+H 股票，调取147个交易日的数据 在时间方面，从正式开通作为分界点分段：以2016年8月16日到2016年12月4日为沪港通试行准备阶段，原因为2016年8月15日国务院正式批准《深港通实施方案》；2016年12月5日到2017年3月31日为深港通启动运行阶段 在交易日选择上，由于两地的节假日不同，因此每天的活跃度有所区别，为了避免这一干扰，本文选取的是共同的市场交易日 （二）变量选择