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适用于我国利率决策模型实证探究 　　[摘 要]在利率市场化背景下，文章根据货币政策传导的有关理论和扩展的泰勒规则形式，构建了利率决策模型形式，并结合我国实际，实证研究了适用于我国央行的利率决策模型，分析了影响利率决策的主要变量和影响机制 [关键词]利率决策模型；市场利率；实证 [DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2017.15.132 1 研究背景和意义 近年来，我国利率市场化改革加快，金融机构存贷款利率逐步放开，我国利率市场化改革取得了关键性的进展，相关配套也更趋完善，最明显的是存款保险制度于2015年5月1日正式推出，Shibor、贷款基础利率、国债收益率等市场基准利率逐步成为定价的重要参考。利率市场化后中国人民银行将通过市场手段来改变金融市场的供求状况，以此调控整个市场的利率的水平。利率市场化改革稳步推进，使用利率作为中介目标的可操作性不断增强，这为中国人民银行实行以利率为主要操作目标的货币政策规则提供了可能。在此过程中，选择适合中国国情的利率决策模型有助于央行的预期管理，有利于完善市场化的利率调控方式。关于利率决策的经典理论是泰勒规则。早期的泰勒规则是对美联储货币政策的经验分析，我国中央银行不能完全照搬。本文结合我国国情和实际，选取了影响利率决策的主要因素和指标。通过实证探讨了适用于我国的利率决策模型形式，并对实证结果进行了具体分析 2 利率决策模型实证 本文根据货币政策传导的有关理论和扩展的泰勒规则形式，结合我国实际，设定如下利率决策模型形式： 2.1 指标选取及变量处理 2.1.1 利率 利率决策模型中的利率指标为名义短期市场利率。自2007年人民银行构建和培育市场基准利率Shibor（上海银行间同业拆放利率）以来，Shibor的基准地位不断提高，逐步成为金融市场产品定价的重要参考。因此，本文1996年1季度至2006年4季度，选取7日上海银行间同业拆借利率，2007年1季度至2015年4季度选取一周上海银行间同业拆放利率Shibor。数据来源于中国货币网 2.1.2 通货膨胀率及通货膨胀缺口 本文采用CPI作为通胀率的代理变量。数据来源于Wind数据库。本文通过对月度数据进行简单的加权平均处理而得到季度值。通胀缺口=通货膨胀率-通胀目标。通胀目标为政府每年公布的目标CPI值 2.1.3 GDP、潜在GDP与GDP缺口 本文的GDP数据来源于WIND数据库，为消除通胀因素，首次用名义季度的GDP数值除以当季CPI计算出实际的季度GDP。对于潜在GDP的估计主要有时间序列分解方法和生产函数两种方法。生产函数方法由于充分就业水平下的资本存量和劳动力很难直接观测和估计，实施上存在困难。本文借鉴谢平和罗雄的做法，通过滤波法估计潜在产出。先利用HP滤波法计算出季度GDP数值的长期趋势值，之后引入三个季节虚拟变量，再利用真实GDP的对数与常数项、HP滤波值的对数、季节虚拟变量做回归，实际GDP的拟合值即为潜在产出。设定季节虚拟变量如下： 2.1.4 货币供应量的估计 中国人民银行采用M2作为货币政策的调控目标，本文采用M2的同比增速来衡量货币供给增长率。数据来源于Wind数据库 2.1.5 汇率、均衡汇率及汇率缺口的测算 本文通过对月度人民币兑美元汇率进行简单算术平均得到季度汇率指标，通过HP滤波得到均衡汇率，汇率缺口=名义汇率-均衡汇率。数据来源于wind数据库 2.1.6 资产价格 反映资产价格的主要有上证综指和房地产价格指数，由于早期房地产价格指数数据缺失，本文仅取上证综指作为资产价格的代理变量，一方面是上证综指市值较大；另一方面是其具有代表性。同样通过HP滤波得到资产价格实际水平。资产价格偏离为名义资产价格对数值减去实际资产价格对数值。数据来源于wind数据库 2.1.7 国际利率 本文选取了美国联邦基金利率作为国际利率的代理变量，以考察国际利率是否会影响我国市场利率 2.2 数据检验 （1）平稳性检验 单位根检验结果如表1所示，7个时间序列均为平稳序列，说明通胀缺口、产出缺口、资产价格偏离、汇率偏离、货币供应增长率的变动与同业拆借利率的变化量具有长期?定的关系，这也为最优利率规则的建立提供了证据 （2）协整检验 本文通过协整检验考察我国的利率变动与通货膨胀缺口、产出缺口、资产价格偏离、汇率偏离和货币增长率之中是否有长期均衡的关系。本文采用Johansen极大似然估计法对上述7个变量之间的协整关系进行检验，协整检验结果表明，变量之间包含2个协整关系 本文先对所有变量的当期值按照设定的模型形式进行估计，得到估计结果1，结果显示： （1）变量e、q、mi不显著，