第三节 筹资管理.ppt

4、资本成本的作用 （1）资本成本是比较筹资方式，选择筹资方案的依据 筹资方式的比较：通过比较个别资本成本的高 低进行决策； 资本结构的决策：通过比较不同筹资组合的综 合资本成本进行决策； 追加筹资的决策：通过比较不同追加筹资方案 的边际资本成本进行决策。 （2）资本成本是评价投资项目、比较投资方案的依据之一 只有投资项目的投资收益率大于资本成本， 该项投资才可行。 （3）资本成本是评价企业经营成果的尺度 只有企业的资本收益率大于资本成本，企业 的经营才富有成效。 补偿性余额是银行要求借款企业在银行中保持按贷 款限额的一定百分比计算的最低存款额。 它只影响筹集净额。计算筹资净额时应将其扣除。 （1）负债资本的利息具有抵税作用，而权益资本的股利（股息、红利）不具有抵税作用，所以一般权益资本的资本成本要比负债的资本成本高。 （2）借款的利息率通常低于债券的利息率，而且筹资费用也比债券的筹资费用低，所以借款的筹资成本要小于债券的筹资成本。 （3）优先股股东求偿风险比债券的风险大且股利在税后支付，筹资成本高于债券；留存收益没有筹资费用，所以留存收益的筹资成本要比普通股的资本成本低。通常个别资本成本的从低到高排序： 长期借款＜债券＜优先股＜留存收益＜普通股 （2） 市场价值法 ——以股票、债券的现行市场价值确定权数。 优点：能真实反映当前实际资本成本水平，利于企业现实的筹资决策。 缺点：市价随时变动，数据不易取得，且过去的价格权数对今后的指导意义不大。 （3） 目标价值法 ——以股票、债券预计的目标市场价值确定权数。 优点：利于企业今后的筹资决策。 缺点：证券市场价格走势较难预测，权数不易确定。 注意： 当企业没有发行优先股时： 当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时： DFL=1 步骤： 第一步：计算每股收益EPS （三）最优资本结构决策 最优资本结构——指在一定条件下使企业加权平均 资本成本最低，企业价值最大的资本结构。也称目 标资本结构 。 1、比较资金成本法 ——通过测定几个不同备选方案的加权平均资金成 本，并根据加权平均资金成本的高低来确定资本结 构的方法。 决策原则：选择加权平均成本最低的方案为最优方 案。 例：某公司原来的资本结构如下表所示。普通股每股面 值1元，发行价格10元，目前价格也为10元，今年期望 股利为1元/股，预计以后每年增加股利5%。该企业适 用所得税税率33%，假设发行的各种证券均无筹资费。 16000 合计 8000 普通股（每股面值1元，发行价10元，共800万股） 8000 债券（年利率10%） 金额 筹资方式 该企业现拟增资4000万元，以扩大生产经营规模，现有如 下三种方案可供选择：甲方案：增加发行4000万元的债券，因负债增加，投资人 风险加大，债券利率增加至12%才能发行，预计普通股股 利不变，但由于风险加大，普通股市价降至8元/股。乙方案：发行债券2000万元，年利率为10%，发行股票 200万股，每股发行价10元，预计普通股股利不变。丙方案：发行股票400万股，普通股市价10元/股。要求：分别计算其加权平均资金成本，并确定哪个方案最好。 资本结构　　　　　　　单位：万元　　 解析： （1）计算甲方案的加权平均资金成本： （2）计算乙方案的加权平均资金成本： 50%×6.7%+50%×15%=10.85% （3）计算丙方案的加权平均资金成本： 40%×6.7%+60%×15%=11.68% 从计算结果可以看出，乙方案的加权平均资金成本 最低，所以，应该选用乙方案，即该企业保持原来 的资本结构。 40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.29% 比较资金成本法的优、缺点： （1）简单、实用。 （2）因所拟定的方案数量有限，故有把最优方案漏 掉的可能。 （2）没有考虑风险因素。 （1）计算银行借款的税后资本成本。 （2）计算债券的税后资本成本。 （3）分别使用股利折现模型和资本资产定价模型 估计权益资本成本，并计算两种结果的平均值作为 权益资本成本。 要求： （4）如果仅靠内部融资，明年不增加外部融资规模， 计算该公司的加权平均资本成本（权数按账面价值 权数）。 解答： （1）银行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36% （2）债券成本= =5.88% （3）股利折现模型： 　普通股成本= +g= 　　　　　　　=6.81%+7%=13.81% 　　资本资产定价模型： 　　普通股成本=5.5%+1.1×（13.5%-5.5%） =5.5%+8.8%=14.3%