第四章有效多样化.ppt

多样化降低风险Risk Reduction with Diversification 分散投资的作用 风险分散——国际经验 中国股市的分散与风险 中国股市的分散与风险 分散投资降低风险 Two-Security Portfolio: Return Two-Security Portfolio: Risk 协方差Covariance DEFINITION: a measure of the relationship between two random variables possible values: Positive（正的）: variables move together zero: no relationship Negative（负的）: variables move in opposite directions Covariance (cont.) Covariance between two sets of returns is 协方差的一个缺陷：当不同资产组合的规模存在差异时，无法根据协方差的大小比较两个组合之间的风险。相关系数可以解决这个问题。 Covariance (cont.) Correlation Coefficients: Possible Values 例子 例题：投资者投资于加勒比海的一家生产糖的公司X，另外考虑夏威夷的一家生产糖的公司Y。其中X的收益情况如下： 例子 计算X股票的预期收益率和方差 另外，Y的收益情况如下： 计算Y股票的预期收益率和方差 例子 此时投资收益的协方差为 负的协方差保证了Y股票对X股票具有套期保值作用，因为Y股票收益与X股票收益呈反方向变动。 例子 此时投资收益的相关系数为 较大的负相关系数表明两种股票有很强的反方向变动趋势。 Three-Security Portfolio In General, For an n-Security Portfolio: n (n2)种资产构成的投资组合的情况 为了简化说明，下面假定： 1. 2. 3. 组合的风险则由以下公式决定： Two-Security Portfolio 两种证券各种组合的风险收益 Two-Security Portfolios withDifferent Correlations Portfolio Risk/Return Two Securities: Correlation Effects The relationship depends on correlation coefficient. -1.0 ? +1.0 The smaller the correlation, the greater the risk reduction potential. If r = +1.0, no risk reduction is possible. Minimum-Variance Combination Minimum-Variance Combination: ? = .2 Minimum -Variance: Return and Risk with ? = .2 Minimum -Variance Combination: ? = -.3 Minimum -Variance: Return and Risk with ? = -.3 股票E(rp)为20%，方差为15%，债券E(rB)为10%，方差为10%。假定投资可细分，股票与债券的ρ=-0.5。 计算组合方差的公式为： ?-p2=w2D?D2+ w2E?E2+2wDwECOV(rD，rE)， 用(1-wD)来替代wE，有：? ?-p2=w2D?D2+(1-wD)2?E2+2wD(1-wD)COV(rD，rE) ?求出wD系数，令其等于0，有 wmin(D)=[ ?E2- Cov(rD，rE)]/[?D2+?E2-2 Cov(rD，rE)] ?将前面的数据代入， 由于有：Cov(rD，rE)=ρDE?D?E， 将?2D=10，?2E=15代入此式， 有Cov(rD，rE)=-0.5(3.162)(3.873)=-6.123 将此值代入，有 　　wmin(D)=[15-(-6.123)]/[10+15-2(-6.123)]=(21.123)/(37.246)=0.567 　　wmin(E)=1-0.679=0.433 ?这个最小化方差的资产组合的方差为 ?2min=(0.5672?10)+(0.4332?15)+(2?0.567?0.433?-6.123)=3.02 该组合为相关系数确定下的最小