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No. 5. 2008 中南财经政法大学学报 2008 年第 5 期 双月刊 Bimonthly JOURNAL OF ZHONGNAN UNIVERSITY OF ECONOMICS AND LAW Serial No. 170 总第 170 期 投资决策方法选择:一种博弈 郭泽光1 刘巍2 (1.山西财级大学会计学院，山西太原 030006; 2. 中国人民银行大尿中心支行，山西太原 030001) 摘要:常用的投资决策方法有回收期法与净现假法。尽管净现债法在理论上比回收期法更合理，但调资结 果表明前者的使用频率并未高于后者，原因在于两种方法所代表的利益不同，导致股东与管理者在投资决策方 法选择上出现利益分歧并进行博弈，建立健全内部激励约束机制是提高企业投资效率的重要途径. 关键词:净现值法z 阳收期法p 激励约束机制 中回分类号:F830.59 文献标识码:A 文章编号: 1003-5230(2008)05-0058-04 现代企业投资决策方法体系中最常用的两种方法是回收期法与净现值法。四收期法是指通过比 较收回投资需要的时间与企业要求的四收期来决定是沓投资;净现值法是将项目的净现金流入与榄 出做比较，当前者大于后者时采纳该项目，反之则放弃。理论上净现值怯具有四收期法所不可比拟的 优点，它从投资风险、货币时间价值等角度对项目进行科学、精确地测算，似乎人们应该更多地运用净 现值法，而回收期法则应作为辅助方法使用。 但据近期调查，大多数国内企业仍在运用回收期法z 即 使在财务理论与实践结合较好的美国，仍有相当数量的企业在运用四收期法。这背后的原因究竟是 什么?这是本文主要分析的问题。 四、回收期法与净现值法的深层次比较 〈一)依据的假设不问 净现值法建立在有效市场与信息完善理论基础上，以下列条件为假设:(1)具布一个给定的用于 公词未来现金流量折现的折现率;(2) 未来情况是完整的、公开的、可观攘的;(3) 相关事件发生概率是 客观的、可预测的川的财务风险是不变的。诙方法强调倍息的对称分砌，认为人是完全理性的，能够 把握所处环境的复杂性与易变性。回收期法则假设人的有限理性、信息的不觉备与不对称分布，认为 现金流人的町靠性随时间推移而降低，因此该方法更注重项目的安全性，强调在限定期间内尽快收回 投资。 (二〉为之服务的财务管理因桥不间 回收期法主要害服务于利润最大化自栋，而净现值法则为股东财富最大化自你服务。利润最 大化认为企业的财务目标是有效利用资本，并按照边际收益等于边际成本的服则进行生产经营，以 收稿日期:2008-05-22 作翁简介t 郭泽光(1957…)，窍，山满街乎人，山伪财经火学会外学院税放$ 刘 4 (1 976 …).穷，山西 F回来人，叶因人民银行太原中心丸行. 58 族得最大的利润。它的主要哥特点是1 (1)没有指明利润产生的时间，忽略了货币具有时间价值的特点$ (2)投资决策的主要依据是未领风险贴现率调整要的预期收益川的计算利润时只带虑债务成本，不考虑 股权资金戚本。回收期法虽然强调收回现金的班度，但并未指明回收期内现金流入的时间序列分布， 对于朋收期相同的项目，都一视同仁F 诙方法只关心→定时期内的现金收回总最，却忽视了现实中不 同项目之间风险的巨大蒙异，没有用风险系数来调费收蔬;在计算回收期时，将借入资金的利息费用 作为现金支巾，并用项目现金流人来弥补，假符合回收期标准的项目的内含报酬率却可能低于股东必 要报酬率，股东利益会因此而受到损害。由于不考虑时间序列分布、风险及股东必要报酬率，在运用 该方法时，可以把现金付出看作戚本，把现金流人看作收益，收回投资时点就可以看作是项目盈亏临 界点，在目标回收期时还未完全收回投资意味着亏损，提前收回则视同赢利，对收回现金的时间分布 则不加区分。而且诸方法强调现金的收回而忽视盈余再投资，属于一种静态评价。从上述分析可以 看出，回收期法符合利润