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公司动态跟踪研究 交通运输行业 上港集团（600018） 上市后合理定价4元 港口业 投资价值报告 最具腹地优势的国际航运中心和真正的港口蓝筹 上海港综合费率为250元/TEU，处于全国较低水平，07年后费率水 平有可能往上调整 若散杂货费率不变，集装箱综合费率每提高1%，净利润可提高2.15%；若集装箱费率不变，散杂货综合费率每提高1%，净利润可提高0.7%；若集装箱和散杂货综合费率同时提升1%，净利润可提高2.84%。 部分美洲航线将转移至洋山港有利于提高服务水平和吸引增量箱源 部分南美航线已于10月中旬陆续移往洋山港作业，预期部分北美航线亦有可能于明年初移至洋山港。南、北美航线箱量分别占全港3.63%和25.34%。 公司未来投资主要集中在洋山深水港区和长江沿线集装箱码头，如 近期将重点推进重庆港合作项目 主要资本开支集中于05-07年，06年总开支高达94亿元，07年仍有44亿元，08年之后开始减少，主要为洋山港新码头开支。 未来增长靠外5期、洋山港集装箱码头和罗泾外码头预计其他集装箱码头生产量年相比基本持平06年，短期融资券所需要承担的资本利率低于同期银行借款利率.5-2%，预 全球供应链的不可替代性和资本市场权重位高令其享受一定溢价， 上市后合理定价4元 前3季各项生产指标超预期，预测.152元、0.181元，对应PE分别为29倍、26倍和22倍，目前香港和内地港口股06、07动态市盈率均为17-18倍，伴随着融资融券、股指期货推行在即的强烈预期，公司这种业绩稳定增长的权重位高股更受青睐，再考虑公司近两年为盈利低潮，静态市盈率相对高一点是可以接受的。 表1 香港与内地港口股估值比较 代码 名称 地区 价格** 市值(亿) EPS(TTM) 06EPS* 07EPS 05PE 06PE 07PE PB 144 招商局 HK 23 533 1.08 1.15 1.30 21.32 19.95 17.71 3.12 3378 厦门港 HK 2 51 0.13 0.11 0.12 13.98 17.55 15.63 1.73 2880 大连港 HK 4 113 0.21 0.24 0.21 18.38 16.36 18.47 3.28 3382 天津港 HK 3 46 NA 0.19 0.13 NA 13.44 20.16 NA 香港平均 16.82 17.99 2.71 600717 天津港 SH 9 125 0.56 0.36 0.44 15.54 24.00 19.64 3.1 600317 营口港 SH 8 21 0.59 0.71 0.72 13.65 11.37 11.21 1.97 000022 深赤湾 SZ 13 85 0.93 1.01 1.15 14.47 13.31 11.69 4.11 000088 盐田港 SZ 8 94 0.61 0.54 0.60 12.48 14.06 12.65 3.26 600017 日照港 SZ 7 44 0.24 0.31 0.34 29 23 21 平均 　 　 　 　 　 21 18.5 17 3.11 资料来源：Bloomberg，国信证券经济研究所 * 指扣除特殊收益后的正常业务利润 ** 2006年10月25日收盘价 各项生产指标完成情况及吞吐量预测 前三季度各项生产指标超预期 公司集装箱吞吐量累计完成1596万标准箱，同比增长19.7%，货物吞吐量累计完成2.23亿吨，同比增长11.7%，洋山一期码头集装箱吞吐量累计完成214万标准箱。至10月7日洋山一期吞吐量已达235.26万标准箱，洋山二期码头设备已完成9台桥吊、31台轮胎吊的上岸工作。 当月 累计 全港当月 累计 1月份 2307 2307 4006 4006 2月份 1904 4210 3491 7497 3月份 2585 6795 4648 12146 4月份 2411 9207 4941 17087 5月份 2539 11746 4595 21682 6月份 2632 14379 4622 26304 7月份 2603 16982 4493 30798 8月份 2738 19720 4768 35567 　表3 公司06年8月以来各集装箱生产部门的完成量(单位：TEU)