标的资产价格的波动率.ppt

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 有收益资产美式看涨期权的提前执行 由于提前执行有收益资产的美式期权可较早获 得标的资产，从而获得现金收益，而现金收益可以 派生利息，因此在一定条件下，提前执行有收益 资产的美式看涨期权有可能是合理的。 我们假设在期权到期前，标的资产有n个除权 日，t1，t2……，tn为除权前的瞬时时刻，在这些 时刻之后的收益分别为D1，D2，……，Dn，在这些 时刻的标的资产价格分别为S1，S2，……Sn。 由于在无收益的情况下，不应提前执行美式看涨期权， 我们可以据此得到一个推论：在有收益情况下，只有在除 权前的瞬时时刻提前执行美式看涨期权方有可能是最优的。 因此我们只需推导在每个除权日前提前执行的可能性。 我们先来考察在最后一个除权日（tn）提前执行的条 件。如果在tn时刻提前执行期权，则期权多方获得Sn-X的 收益。若不提前执行，则标的资产价格将由于除权降到Sn -Dn。 根据有收益资产欧式看涨期权的下限，在tn时刻期权的 价值（Cn） 因此，如果： 即： 则在tn提前执行是不明智的。 相反，如果 则在tn提前执行有可能是合理的。实际上，只有当 tn时刻标的资产价格足够大时，提前执行美式看涨 期权才是合理的。 同样，对于在任意ti时刻不能提前执行有收益 资产的美式看涨期权条件是： 由于存在提前执行更有利的可能性，有收益资 产的美式看涨期权价值大于等于欧式看涨期权， 其下限为： 有收益资产美式看跌期权的提前执行 由于提前执行有收益资产的美式看跌期权意味着自己 放弃收益权，因此收益使美式看跌期权提前执行的可 能性变小，但还不能排除提前执行的可能性。 通过同样的分析，我们可以得出美式看跌期权不能提 前执行的条件是： 由于美式看跌期权有提前执行的可能性，因此其下限为： 1、期权价格等于内在价值加上时间价值 内在价值主要取决于S和X，以及时间和利率、 红利等因素；时间价值则受到有效期、内在价值、 波动率、利率的影响。 2、期权价值都以内在价值为下限，其中看涨期权 上限为标的资产价格，看跌期权上限为协议价 格（现值）。 3、有收益资产的期权价格曲线只要从无收益资产 的期权价格曲线稍作改动即可获得。 期权价格的基本分析 无收益资产欧式看涨期权价格曲线图 1. r越高、期权期限越长、标的资产价格波动率越大，则期 权价格曲线以0点为中心，越往右上方旋转，但基本形状 不变，而且不会超过上限。 2. 期权的内在价值也就是期权价格的下限为 3. 因为无收益的美式看涨期权不会提前执行，所以等同于 无收益资产的欧式看涨期权，图形是一样的。 4. 收益资产看涨期权价格曲线与上图类似，只是把 换成 即可。同时，由于提前执行有收益资产的 美式看涨期权可能性比较小，所以也可以近似的认为有收 益资产的美式看涨期权的图形等同于有收益资产的欧式看 涨期权。 无收益资产欧式看跌期权价格曲线图 1、r越低、期权期限越长、标的资产价格波动率 越高，看跌期权价值以0为中心越往右上方旋转， 但不能超过上限。 2、期权内在价值也就是期权价格的下限为 3、有收益资产欧式看跌期权价格曲线与上图相似， 只是把 换为 无收益资产美式看跌期权价格曲线图 1、对比上一个图形我们可以发现，美式看跌期 权价格曲线与欧式看跌期权的价格曲线相似， 只是上下限不一样而已。美式看跌期权的上 限是X ，下限也就是期权的内在价值是X－S。 2、有收益美式看跌期权价格曲线与上图相似， 只是把X换成D+X。 无收益资产欧式看涨期权与看跌期权之间的平价关系 考虑以下两个组合： 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为执行价格现值的 现金 组合B：一份有效期和协议价格与看涨期权相同的欧 式看跌期权加上一单位标的资产 在期权到期时，两个组合的价值均为max(ST,X)。由 于欧式期权不能提前执行，因此两组合在时刻t必须 具有相等的价值，即： 这就是无收益资产欧式看涨期权与看跌期权之间的平 价关系（Parity）。它表明欧式看涨期权的价值可根 据相同协议价格和到期日的欧式看跌期权的价值推导 出来，反之亦然。 如果公式不成立，则存在无风险套利机会。套利活动 将最终促使公式成立。 根据以上平价公式，我们可以得到 我们可以用金融工程的眼光来看待这个公式， 它表示看涨期权等价于借钱买入股票，并买入 一个看跌期权来提供保险。 和直接