资金略紧债市稍退.PDFVIP

2011-11-18 证券研究报告 债券研究 / 银行间债券市场周报 资金略紧 债市稍退 分析师 本期重要市场因素看点：1 年期央票呈现“量紧价松”式操作（P6 ）；货币市场 林朝晖 利率开始反弹（P7-P9 ）；试点地方政府债发行利率低于同期国债品种（P10 ）； SAC 执业证书编号:s1000510120034 信用产品继续加快发行（P11- P13 ）；债券二级市场收益率有所回升（P14 ）。 (021)5010 6032 linzh@ 债券市场趋势分析：本周债市有所调整，央行转为净回笼及资金面略紧使得债 市收益率整体反弹，其中信用产品供给不断放量使得中高评级短融和中票等收 联系人 益率上行幅度更为突出，但与 9 月底以来债市收益率全线大幅下跃相比，本周 孙艺增 市场调整幅度仍属温和。从资金面角度，本周市场大量追投央票促成央行进行 (021)5010 6416 “被净回笼”操作，其中部分融资“打央票”的套利盘也加剧了市场资金的不 sunyizeng@ 平衡性，并综合推动资金利率回升，因公开市场到期资金有限等因素 11 月下 旬至 12 月中旬将进入一段流动性偏紧时期，但另一方面央行也有可能采取逆 陈晨 回购操作乃至暂缓保证金存款扩缴准备金等缓冲手段，预计年底前 R007 波动 区间有望位于 3.50%-4.0% ，其既难落至 3.2%以下偏低水平，也难持久冲高至 (021)6849 8581 4.0%以上。从基本面角度，11 月份 CPI 同比涨幅将持续回落至 4.5% 以下，但 chenchen2@ 另一方面我们认为目前经济与通胀的“自主式”回落动力尚不充足，最新政策 态度变化已体现为信贷开始松绑，第4 季度内货币信贷即将企稳回升，其对经 济增长的助推动力有望在今年底即开始显现，并传导至后续通胀预期变化。从 政策面角度，在“预调微调”基调下本轮加息周期已告一段落，同时在扩缴准 备金“分步到位”安排下准备金率工具也无提升余地，央行公开市场将总体限 于净投放操作，另一方面在年内继续维持负利率情况下降息并无从谈起，同时 年内资金供求状况也无根本失衡而需下调准备金率，本周央行引导 1 年期央票 发行利率更明显下行但同时也伴随对冲力度适度加大，因此暂不宜过度解读为 年内将降息或者下调准备金率的政策信号。就债市本身估值而言，目前 1 年期 央票二级市场收益率与发行利率基本持平，3 年期央票二级市场收益率也与 1 年期央票利率充分贴近，原有受 3 年期央票发行利率托举的收益率曲线结构已 被充分抹平，短端将进入阶段性平衡状态；中长期利率方面 10 年期国债标杆 相关报告 收益率本周报收于 3.65% ，基本位于历史均值水平，同时距离其理论底线水平 11 月 11 日：《经济增长将拾动力 债市 目前1 年期定存利率 3.50%也相去不远，我们认为在信贷开始逐步松绑情况下 操作不必过激》 年内 10 年期国债收益率底部水平应不低于 3.70%；信用产品收益率本周平行回