6析11月：通涨显性化,当心紧缩超预期20101115.ppt

宏观经济形势分析:通涨显性化，当心紧缩超预期 银河期货 蒋东义 2010.11.15 主要经济指标预测及分析 经济数据综述 10月份的经济数据反映CPI、PPI超出预期，而工业增加值、进出口、消费等不同程度上都低于预期，利率水平也高于预期，新增贷款、顺差都高于预期水平。综合反映出一个严重问题：通涨已经显性化，货币供应仍有些失控，市场对紧缩政策估计不足。 工业增加值与PMI 10月没有月度GDP，可以用工业增加值和PMI来反映经济状态，特别是工业状态。工业 增加值同比增长13.1%，较上月回落0.2个百分点。与PMI指数出现了方向上的背离，个人看法是PMI是景气调查数据，在通涨显性化时期可能会情绪化，而工业增加值比较真实反映出工业部门并不强劲。这与2006年第四季度有些类似。 CPI、PPI 10月CPI已经达到4.4%，PPI再度转头向上，同比增长5%。10月份由于美国的量化宽松政策重启，大宗商品价格再度飙升，拉高了PPI。至于CPI，这个最滞后的指标已经明白无异的表明了通涨的显现，发改委都已经讲话承认CPI保3失败。估计11月CPI可能达到4.7或更高。CPI是货币政策最后的底线，全面收缩已经开始。 固定资产投资 10月城镇固定资产投资同比增长24.4%，小幅回落，基本符合市场预期，房地产投资有所回落，但仍在高位。投资整体保持在一个五年来较低的水平，明年估计不会有明显超预期的增长。 社会消费品零售总额 10月社会消费品零售总额名义累计同比增长18.6%,但是扣除价格因素后只有14.2%，低于预期。从名义增速与实际增速背离来看，看似高速的消费增长主要是因为价格因素引起的，也就是说当前的消费增长实际上是通涨的表现。 进出口 10月进口同比增长25.3%，出口同比增长22.9%，贸易顺差271亿美元.这又一组矛盾的数据，进出口增速都在下降，但顺差还在增加，我们的解释是外需在放缓，但热钱还是在流入。 货币供应量 10月M1同比增长22.1%，大大超出预期，估计与股市暴涨有关，10月M2同比增长19.3%，较上月有所增长，新增贷款5877亿，也远高于预期。这说明信贷市场仍然有一定程度的失控，已经造成的结果就是市场流动性过度，未来造成的后果就是央行必定加强紧缩力度。 储蓄存款与企业存款 居民户存款10月减少7000亿，这被新闻媒体重点宣传成储蓄因通涨而出笼，好象市场上充满了资金，刺激了大众对投资品的购买热情。但我们需要提醒的正好完全相反，储蓄存款同比增长在回升，与2007年年底非常相似。投资市场高度危险！ 随着储蓄存款的回升，企业存款却出现了继续下跌，增幅跌到了2008年2004年这些经济不佳时期的水平，如果此时出现央行全面的总量的紧缩，企业的财务状况将会面临较大压力，影响经济表现。 外汇占款 当前可能存在一个误区，国外量化宽松政策再度重启，热钱流入，支持国内资产泡沫和通涨水平。但我们看到当前的货币过度与以往完全不同，几乎是都是国内自己造成的，外汇占款出现继续向下的情况。我们的判断是，即使有热钱的流入，也不足以对冲央行紧缩政策的大棒。 人民币汇率 从蒙代尔的不可能三角关系上看，中国的政策取向上是保持独立的货币政策，适当的资本流动，适当的汇率放开。我们应当可以看到人民币兑美元的小幅升值。但是从12个月远期NDF来看，它与即期人民币汇率表现不同，人民币兑美元的升值空间可能不会超过前期NDF的高点6.3左右的水平。基本面的理由也很简单，一个进入高通涨的货币怎么能有大幅升值？ 人民币汇率与NDF 总结 我们基本观点是：生产、投资、进出口和消费水平都出现减速的迹象，但是面对通涨显性化和国际环境，人民银行将不得不进行紧缩，当前的加息和提高存款保证金0.5个百分点仅仅是一个开始。这种紧缩将会以“一池子”综合措施来进行，超出市场预期。钱多的无处去是个伪命题，热钱不足以抵消央行的紧缩，股票市场看空，债券市场看空，商品市场看空。