2016年中期策略报告——审时度势.ppt

* 4.1、国企改革与“柠檬市场”悖论 大逻辑：社会资本要与国企改革对接，资金进入实体的蓄水池。 倒逼改革，“一把手工程”，2016年国改的落地年。 预期再造：“柠檬市场”VS.垄断级差地租与国企壳资源绝对控股。 表2：2016年深化国资改革的重点工作 图22: 国改预期再造 序号 文件名 1 中央企业结构调整与重组的方案 2 进一步加强和改进外派监事会工作的意见 3 混合所有制企业实行员工持股的指导意见 4 完善国有企业公司法人治理结构方案 5 市场化办法选聘经理人的意见 6 加快剥离国有企业办社会职能和解决历史遗留问题工作方案 7 成立和改组国有资本运营公司及投资公司方案 8 国有资本预算改革方案 * 4.2、供给侧改革助推央企改革提速 目前106家央企，预计2016年会进一步整合到100家以内。 央企兼并重组也更加多元化，从横向到产业链以及多元化战略。 央企十项改革试点方案即将出台，第一批央企改革试点会加速，第二批央企改革名单也会明朗。 表3：央企改革试点进度有序开展 图13：央企整合的五种模式 试点内容 试点公司 组建国有资本 投资、运营公司 国投公司、中粮集团，诚通集团 混合所有制改革 国药集团、中国建材 授权董事会职权 新兴际华、中国节能 国药集团、中国建材 直接派驻纪检组 两家公司 * 4.3、混改从冷藏到解冻 非公经济觅春风：政府工作报告—十三五规划纲要—新型政商关系 混改路径热启动：油气、铁路、通信等七大垄断领域放开；商业类竞争类民资可以绝对控股；市场化机制引入（员工持股与股权激励） 上海混改《操作指引》落地，集团整体上市，提高国资证券化水平是上海混改的主要方式。 图14：混改的目标、途径 出资 入股 收购 股权 认购 可转债 股权 置换 混改途径 * 4.3、国企员工持股和股权激励计划 2016年将启动20家中央子企业和地方国企进行员工持股计划。 科技型企业员工持股是混改股权激励方案启动的前哨，体现国企放权让利市场化的原则。 图15：科研院所与科技型企业是员工持股的前沿阵地 试点范围 持股对象 股权来源 转制科研院所 高新技术企业 科技服务型企业 重要科研人员 经营管理人员 业务骨干人员 增资扩股 出资新设 * 4.4、中国的淡马锡：国有资本投资运营公司 2016年十大央企改革试点之一，配套细则最快上半年落地。 放权让利：国资监管体制向管资本转变，投资运营平台履行出资人职责，下属国企会进一步完善现代企业制度。 政企分开：中央和地方版的国资运营平台下属国企以国有资本证券化率的目标，国资重点投向新兴领域。 图16：国资监管体制向管资本转变 * 感谢 分析师介绍 王君：中信建投证券策略分析师。曾获得2014年水晶球奖（策略）第六名，2010年国家发改委中青年干部研讨会优秀论文奖。拥有南开大学经济学硕士学位，美国ESEC教育机构管理学学位。 （8610 wangjunzgs@ 重要声明 本报告的信息均来源于我公司认为可信的公开资料，但我公司及研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成投资者在投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保，投资者据此做出的任何决策与本公司和作者无关。在法律允许的情况下，我公司及其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或类似的金融服务。本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，须注明出处为中信建投证券研究发展部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本文作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了作者的研究观点。本文作者不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 * * * * * * * * * * * * * * * * * * * 审时度势 2016年06月2日 太原 2016年中期策略报告 王君 * 引言 审时度势：一波三折，起于通胀，止于滞涨。 逻辑起点：市场映射，风险偏好折返，实体经济往复与改革攻坚战。 风险偏好：美元是“锚”，美联储加息节奏扰动，新兴货币和大宗价格转向，风险偏好在波折中回暖，整体有利估值修复。 实体经济：经济基本面以弱复苏始，以滞涨终。第三库存周期启动是