金融资产收益动态相关性_基于DCC多元变量GARCH模型实证研究.pdf

20 12年第7期 当 代 财 经 NO．7 ， 2012 总第332期 CONTEMPORARY FINANCE ＆ ECONOMICS Serial NO．332 金融资产收益动态相关性： 基于DCC 多元变量GARCH 模型的实证研究 1 2 郑振龙 ，杨 伟 （1.厦门大学金融系，福建厦门 361005；2.兴业证券，上海 200135） 摘 要：金融资产收益之间的相关性对于投资者的分散化投资与资产配置决策有着重要的影 响。股票和债券是可供投资者选择的最主要的两种金融资产。基于DCC（Dynamic Conditional Correlation）多元变量GARCH模型（Multivariate）对我国股票市场和债券市场收益GARCHModel 之间的相关性进行估计，结果表明我国股票和债券收益之间的相关性呈现出动态时变的特征，并且 相关性的波动性很大。此外，通过对影响我国股票和债券收益之间相关性的主要因素进行的分析， 发现通货膨胀率和股票市场风险会对我国股票和债券收益之间的相关性产生显著影响。 关键词：金融资产；股票；债券；收益相关性；GARCH模型 中图分类号： F830.9 文献标识码： A 文章编号： 1005－0892 (2012) 07－0041－09 一、引言 ① 相关性 是风险管理和资产定价的关键变量。在经典的金融学文献中，一般假定资产收益之间的 相关系数为常数。然而，近年来的实证研究表明，各种证券之间的相关性是时变的，甚至是随机变 量，它本身就是个风险源。这种风险是否被定价，它对风险管理和资产定价将产生怎样的影响，是近 期国内外学术界广泛讨论的热点和难点问题。如Driessen、Maenhout和Vilkov（2009）研究了相关性 [1] 风险是否影响期权收益率的问题，提供了相关性风险被定价的证据。在我国，股票与债券是可供投资 者选择的两种最为基础的金融资产，那么，我国股票和债券收益之间的相关性是 “常数”还是 “时变 的”？如果是时变的，那么哪些市场因素会影响这两类资产之间的相关性呢？本文拟就上述问题进行 实证研究和分析。 二、文献综述 （一）国外学者对股票和债券收益之间相关性的研究 20世纪80年代末期以来，对股票和债券收益之间的相关性研究逐渐成为学术界的研究热点之 ————————————————— 收稿日期：2012-05-10 基金项目：国家自然科学基金面上项目 “非完美信息下基于观点偏差调整的资产定价” ；国家自然科学青年项 目“投资者风险偏好：度量与应用” ；教育部人文社科研究青年基金项目“限价指令簿、投资者交易行为及市 场质量” （11YJC790014） 作者简介：郑振龙，厦门大学金融系教授，博士生导师，金融学博士，国务院学科评议组成员，主要从事资产定价、金融工 程和风险管理研究；杨 伟，兴业证券金融工程博士，主要从事金融工程、资产定价与风险管理研究。 当代财经 Contemporary Finance ＆ Economics 41 当代财经 2012 年第7 期 总第332 期 一。Shiller和Beltratti（1992）运用动态的现值模型对美国和英国的年度数据进行了研究，发现股票 [2] 和债券收