金融风险理论第2章技术总结.ppt

* 2.1.5 凸性及其性质 久期可以看作是债券价格对利率波动敏感性的一阶估计。凸性则是二阶估计，它可以对久期计量误差进行有效的校正。 为什么需要凸性，能否从数学上给予解释？ * 2.1.5 凸性及其性质 久期可以看作是债券价格对利率波动敏感性的一阶估计。凸性则是二阶估计，它可以对久期计量误差进行有效的校正。 为什么需要凸性，能否从数学上给予解释？ * 凸性是根据债券价格p对收益率y的二阶导数给出的，其金融学意义比较难以理解，其中一种解释把凸性看成久期对利率的敏感度，这是错误的。 * 凸性的金融学含义 由定理6可知 又由于 则 * 记 这样 * 注意：久期是平均意义上的到期时间。 凸性的意义：在久期给定的情况下，凸性反映了债券带来的现金流的集中程度，现金流越集中凸性越小，现金流越分散则凸性越大。 * 债券组合免疫 2004年初，经测算某养老金负债的久期为7年，该基金投资两种债券，其久期分别为3年和11年，那么该基金需要在这两种债券上分别投资多少才能不受2004年利率风险变化的影响？ 问题：如果下一年年初，利率没有变化，那么，该公司要不要对投资权重进行调整？ * 由于负债的到期日又接近了，因此，可能导致债务和债权之间的久期不一致，就需要再平衡。 问题：到期日每接近一天，久期就有可能不一致，是否意味着每天需要调整？ 债券免疫策略：资产管理者需要再不断再平衡以获得良好的免疫功能和进出市场导致的交易成本之间寻求一个折衷的方案。 * 投资组合免疫 久期为0，可以保证与利率有关的该交易组合价值不受收益曲线小规模平行移动的影响。 久期和曲率均为0，可使得交易组合价值不受收益曲线较大规模平行移动的影响。 然而，它们并不测量收益率曲线非平行移动的影响。 * 某一零息收益率曲线 * 平行移动 * 局部久期 局部久期计算的是零息收益率曲线上一点扰动对投资组合的影响。 *  第i点得局部久期定义为 * 例子 整个交易组合的久期仅仅为0.2。这说明交易组合对于收益率曲线的平行移动并不敏感。 从表中可以看到，对应于短期期限的久期为正，对应于长期期限的久期为负，这说明当短期利率增大（下降）时组合会有损失（收益），当长期利率增大（下降）时组合会有收益（损失）。 Maturity year 1 2 3 4 5 7 10 Total Partial duration 2.0 1.6 0.6 0.2 ?0.5 ?1.8 ?1.9 0.2 * 局部久期可以被用来考查收益率曲线任意形式变化所产生的影响。 收益率曲线任何形式的改变都可理解为收益率曲线上一系列离散点的变动。 例如，定义一种转动，对应于1年、2年、3年、4年、5年、7年及10年节点利率变动量为-3e，-2e，-e，0，e，3e及6e。 * 利率曲线的旋转 * 旋转的影响 例子中，交易组合对所有扰动的敏感性的总和为 对于曲线的一个小得平行移动e，交易组合价值的相对变化为-0.2e。这一结果显示局部久期的交易组合对于曲线扭动的敏感性远大于对平行移动的敏感性。 * 另一种做法 将收益率曲线分成若干部分或者几段，然后计算每一部分的变动对于交易组合的影响。 * 证明：考虑持有权重w资产i，和权重(1- w)的市场组合m构成的一个新的资产组合，由组合计算公式有 证券i与m的组合构成的有效边界为im； im不可能穿越资本市场线； 当w=0时，曲线im的斜率等于资本市场线的斜率。 σ m rf r i 市场组合 * * 证券市场线（Security market line） SML * 股票的基本因子 由CAPM，股票的回报波动的因子是市场组合回报率的波动，对于一个股票其贝塔相对固定 若忽略 由此通过市场因子rm和无风险利率两个因素作用于股票i，就偶成了股票因子的风险来源 * 2.2.2 APT模型 因子1的风险价格 因子1的载荷 可见，从APT来看，对股票风险敏感性起决定作用的是因素模型中的各个因子，这些因子可能是市场指数、利率、汇率等宏观经济变量。 人有了知识，就会具备各种分析能力， 明辨是非的能力。 所以我们要勤恳读书，广泛阅读， 古人说“书中自有黄金屋。 ”通过阅读科技书籍，我们能丰富知识， 培养逻辑思维能力； 通过阅读文学作品，我们能提高文学鉴赏水平， 培养文学情趣； 通过阅读报刊，我们能增长见识，扩大自己的知识面。 有许多书籍还能培养我们的道德情操， 给我们巨大的精神力量， 鼓舞我们前进。 * Datang010307BJ(GB)-PR1 * * Datang010307BJ(GB)-PR1 * * Datang010307BJ(GB)-PR1 * * * 金融风险理论与模型 第8章 利率风险 * 金融风险理论与模型 第8章 利率风险 * 金融