第2章现代投资理论.pptxVIP

投资学 第二章 现代投资理论 学习目标 了解现代投资理论提出的时间、代表人物和背景; 了解、把握现代投资理论的主要观点、核心思想及其在现实中的应用; 了解现代投资理论和传统投资理论的差别,进一步学习现代投资理论知识。 目 录 2.1　有效市场假说 有效市场假说最早可追溯到1900年数学家巴契里耶的《投机理论》一文,作者从数学角度开创性地研究了股票价格变化的规律,认为市场在信息处理方面是有效的,过去、现在和未来的事件已经反映在股票价格中。价格行为的基本原则如果是“公平游戏”,投机者的期望利润应该为零。 1970年,法玛的综述标志着随机游走的有效市场思想达到了全盛时期,他对上述思想进行了总结并提出了“有效市场”的定义。他认为:“如果证券价格完全反映所有可得信息,则市场是有效的。”1992年,马尔基尔提出了更为确切的“有效市场”的定义,他认为:“如果市场在决定证券价格时,完全正确地反映出所有有关信息,则这个市场是有效的。换言之,如果市场上所有的参与者都获知这些信息,则信息不会对证券价格产生影响。” 有效市场假说的主要内容 有效市场假说的前提条件 法玛认为,有效市场假说有三个前提条件:证券交易不存在交易成本;交易者免费获得信息;同质预期假设,即全部市场参与者对当前价格和其他信息具有相同的理解和预期。 有效市场假说的理论基础 有效市场假说建立在三个逐渐放松的假设基础之上： 理性投资者假设。投资者是理性的,他们可以对证券价值作出合理的评估。 随机交易假设。即使市场上存在大量的非理性投资者,但是,由于他们之间的交易策略相互独立,交易是随机的,彼此之间的随机交易相互抵消,从而使证券价格接近真实的价值。 有效套利假设。即使某些非理性投资者行为趋同,交易策略相关,他们的交易不能抵消,那么,理性投资者的套利也可以消除他们的行为对价格的影响。 有效市场的形式 有效市场就是所有证券都能迅速且完全地反映全部相关信息的市场。在有效市场上,一种证券的现行价格汇集了全部相关信息。当证券价格对新信息作出的反应充分时,市场就是有效的;但是,当证券价格对新信息作出的反应过度或者反应不足时,市场就是非有效的。 有效市场的形式 法玛将市场上的相关有用信息分为三类:一是历史信息,即证券过去的价格、成交量、公司背景等;二是公开信息,如公司的生产状况、财务状况、盈利公告、重大事件公告等;三是非公开信息,即内部信息。在此基础上,法玛按照股价对相关信息的反应程度不同,把有效市场分为三类： 弱式有效市场。如果一个市场是有效的,那么价格将会反映所有的历史信息,包括股票的历史价格、交易数量等。 半强式有效市场。如果一个市场是半强式有效的,那么股票价格不仅反映了所有历史信息,而且也反映了所有的公开信息。 强式有效市场。如果市场强式有效,那么股票价格将会反映市场上所有的相关信息,包括内部信息。 有效市场假说的争论与检验 对有效市场假说所持的相反观点成为投资策略的指导。认为市场非有效的投资者就会崇尚“积极有为”,采取积极投资策略,根据基本面分析、技术分析等方法或方法体系形成对投资对象价格转折点的系统预测,并根据这一预测体系进行“投资对象选择”与“时机抉择”。 但是,认为市场有效的投资者则崇尚“无为而无不为”,采取消极投资策略,即完全放弃对投资对象价格转折点的系统预测的努力,仅根据对投资对象的某一基本统计特征选择自己的操作策略。消极的投资策略主要分为购存策略与组合管理策略两种。购存策略是非常简单的策略,也就是购买了某种证券之后长期持有。组合管理策略就是依据“共同基金原理”,持有市场组合或者复制市场组合。 弱式有效市场的检验:股票收益模式 弱式有效市场假说认为证券价格包括所有历史信息,不同时期的证券价格表现为随机游走,不存在相关性。因此,如果市场是弱式有效的,技术分析是无法获得超额收益的。 辨别证券价格趋势的一种方法是测试证券收益的序列相关情况,也称“随机游程检验”。序列相关是指证券收益与其过去的收益相关的趋势。正序列相关意味着正收益有被正收益跟随的倾向,即趋势的延续。负序列相关指正收益有被负收益跟随的倾向,即趋势的反转。 半强式有效市场的检验:市场异象 半强式有效市场假说认为证券价格反映所有的公开信息,因此,基本面分析是无法获得超额利润的。 小公司一月份效应 被忽略公司效应和流动性效应 盈利公布后的价格趋势 强式有效市场的检验:内幕信息 内幕人员是指公司的董事、监事、高级管理人员和持股比例在10%以上的股东,他们能够通过交易公司的股票而获得超额利润。 案例：黄光裕内幕交易案 黄光裕,男,汉族,1969年5月9日出生,原国美电器有限公司法定代表人,北京鹏润房地产开发有限公司法定代表人,北京中关村科技发展(控股)股份有限公司董事。 2007年4月,中关村上市公司拟与鹏泰公司进行资产置换,黄光裕参与