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证券研究报告·固收研究 信用债点评 内生不足，外来补 ——17 陕有色MTN001 发行点评 2017 年4 月26 日 摘要  发债基本情况：地方国企陕西有色金属控股集团有限责任公司将 发行 17 陕有色MTN001 ，计划发行规模30 亿元，期限3+N 年， 证券分析师 丁文韬 主体及债项评级均为AAA 。债券将于4 月26 日发行，5 月2 日 执业资格证书号码：S0600515050001 上市。 dingwt@  发行人信用资质：中等偏强 0512 1 ）内部现金流：经营现金流波动较大，存量货币远不足覆盖短 期负债。发行人的经营现金流波动较大，且很难被常规项目完 全解释，而尽管投资现金流随固定资产投资缩量而逐年减小， 研究助理 谈圣婴 现金流缺口仍然存在；发行人的债务结构以短期为主，规模较 tanshy@ 大，所持有货币难以对短债形成有效覆盖；此外，尽管发行人 021 旗下通过全资子公司控股了 3 家上市公司，持有股票预计可 获得相当大的质押融资，但一方面质押融资要面对股价波动 的风险，另一方面国有法人持股质押需要经过额外的审批备 相关研究 案流程，因此以股票质押获得融资可能较一般股东更为困难。 1．强监管之后，我们反而乐观了 总体上发行人的内生现金流对偿债能力的支撑不足。 2 ）外部现金流支持：较为强势的融资地位带来融资支撑。发行 人由省级国资委直接控股，规模较大，对解决当地就业有重要 2．17 电建地产MTN001 发行点评：股东对 现金流起到关键支撑作用 的作用。从其较高的银行信用借款比重和较高的间接融资占 比中，可以看出发行人强势的融资地位；而近年发行人短期借 3．17 力控债发行点评：风险较高的控股 款的绝对值和比重均逐年上升，主要原因应该是发行人面对 型公司 行业不景气而采取的控制成本的措施，而非融资能力下降。发 行人从外部获得的融资刚好能弥补内生不足导致的现金流缺 4．交易行情还会持续么？ 口，表现出发行人外部融资的弹性较强。 5．上市公司信息如何透露行业的经营风 3 ）债券偿债能力展望：发行人未来资金支出压力较大，而主营 险？ 盈利改善的不确定性较高，但配合较强的信贷外部支持，预计 债券的偿债能力仍有保障。 6．利空出尽，还是刀尖起舞？  风险提示：有色金属未来价格波动加大，将使发行人主业盈利能 7．2017 年房地产投资预测，从各构成项