第6章 净现值和投资评价的其他方法.pptVIP

* * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * * The cross-over rate is the IRR of project A-B 投资还是融资? 项目A第0期流出现金，以后期流入现金，称为投资型项目 项目B第0期流入现金，以后期流出现金，称为融资型项目 项目C第0期流出现金，以后期既有流入现金也有流出现金，称为混合型项目 投资还是融资? 对于投资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则是一致的 若IRR大于贴现率，则NPV为正，项目可以接受 若IRR小于贴现率，则NPV为负，项目不能接受 对于融资型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则则刚好相反 若IRR大于贴现率，则NPV为负，项目不能接受 若IRR小于贴现率，则NPV为正，项目可以接受 对于混合型项目，内部收益率法与净现值法的判断法则可能不一致 会出现多重收益率的问题 此时应采用净现值法 多个 IRRs 该项目有两个 IRRs 0 1 2 3 $200 $800 -$200 - $800 100% = IRR2 0% = IRR1 我们将使用哪个报酬率? 多个 IRRs 如果项目未来的净现金流方向变号两次以上，我们称之为“非常规现金流量” 实际中的投资项目在未来产生的现金流更多的是“非常规现金流量” 概括地说，“非常规现金流量”的多次改号造成了多重收益率。根据代数理论，若现金流改号M次，那么就可能会有最多达M个内部收益率的解 小结 互斥项目所特有的问题 当内部收益率法 用于互斥项目的决策判断时可能出现两方面的问题： 规模问题 时间序列问题 规模问题 你愿意接受100%的投资报酬率还是50%的投资报酬率? 如果 $1投资的报酬率是 100%,而 $1,000的 报酬率是50%,你又会做哪种考虑呢? 规模问题的例子 一位教授在课堂讨论时提出这样一个问题：现在有两个互相排斥的投资机会供大家选择 投资机会1：现在你给我1美元，下课时我还给你1.50美元 投资机会2：现在你给我10美元，下课时我还给你11美元 只能选择其中的一个投资机会，如何选择？ 投资机会1：NPV=0.5, IRR=50% 投资机会2：NPV=1, IRR=10% 净现值NPV与内部收益率法IRR的判断不一致 项目规模的问题 规模问题：实例 斯坦利·杰佛（Stanley Jaffe）和雪莉·兰星（Sherry Lansing）刚购买了教学电影片《公司理财》的版权。他们不清楚制作这部影片应该用多大的预算比较合适。 预计现金流量为： 规模问题：实例 采用增量内部收益率法(△IRR) 计算增量现金流量 计算增量现金流量净现值 NPV=-15+25/1.25=5 ＞ 0 计算增量内部收益率 △IRR=25/15-1=66.67% ＞ 25% 0期 1期 -25-(-10)=-15 65-40=25 规模问题 概括起来，遇到互斥项目，可以有三种决策方法： 比较净现值 计算增量净现值 比较增量内部收益率与贴现率 三种方法得出的结论都是一致的 注意点： 我们决不能比较二者的内部收益率。那样，我们就会产生决策失误。 如何计算增量现金流量问题。请注意：我们是把大预算的现金流量减小预算，使得现金流量在第0期表现为“现金流出”，这样我们便可以应用内部收益率的基本法则 时间序列问题 考弗尔德( Kaufold )公司有一个闲置的仓库，可以存放有毒废物容器（项目A），也可以存放电子设备（项目B）。现金流量如下： 时间序列问题 0 1 2 3 $10,000 $1,000 $1,000 -$10,000 项目 A 0 1 2 3 $1,000 $1,000 $12,000 -$10,000 项目 B 在本例中,优先选择的项目取决于折现率而不是内部报酬率. 时间序列问题 10.55% 16.04% = IRRA 12.94% = IRRB 时间序列问题 当两个互斥项目初始投资不相等时，运用内部收益率进行评估将会出现问题。当内部收益率法应用于互斥项目的决策受到时间序列问题的影响时，通常可以用三种方法来选择最优项目： 比较两个项目的净现值 对比增量内部收益率与贴现率 计算增量现金流量的净现值 当内部收益率法应用于互斥项目的决策时，规模问题还是时间序列问题，实务中两者往往同时存在。一般来说，实务操作人员要么是运用增量内部收益率，要么使用净现值 6.7 盈利指数（The Profi