811人民币改革的走向.pptx

汇市分析-0817 8月11日，央行的宣布改革中间价形成机制，汇改向纵深推进 2005年7月21日汇改以来，人民币外汇市场形成了中间价与即期汇率围绕中间价日波动幅度的制度安排。2012年2014年央行两次提高了人民币即期日间波动幅度至2% 自2015年8月11日起，做市商在每日银行间外汇市场开盘前，参考上日银行间外汇市场收盘汇率，综合考虑外汇供求情况以及国际主要货币汇率变化向中国外汇交易中心提供中间价报价。这意味着中间价的形成将更注重市场自身的变动 7.21汇改后，央行曾表示人民币对美元汇率中间价的形成方式是：中国外汇交易中心于每日银行间外汇市场开盘前向所有银行间外汇市场做市商询价，并将全部做市商报价作为人民币对美元汇率中间价的计算样本，去掉最高和最低报价后，将剩余做市商报价加权平均 但在实际运行过程中，中间价对市场价格的反映程度不够高：2014年年底以来，即期汇率始终高于人民币中间价，即期汇率运行在贬值波动区间内；2012年，即期汇率则一度低于中间价格，冲击涨停板 汇率市场化改革向纵深迈进 8月11日至8月13日，中间价累计贬值4.66%，带动同期在岸及离岸即期价格分别贬值2.9%和3.6% 8.11汇改后，人民币兑美元急速走贬 美元兑人民币中间价与即期汇率 4 央行选择在8月11日改革中间价形成机制，震动了全球市场 时机的选择方面可能有两方面因素的考量：一是 人民币实际有效汇率自2014年中以来累计上涨14%，对外贸构成了较大压力。二是 8月份IMF发布了SDR评估方法的回顾-初步考虑的报告。报告表示，评估人民币相对SDR的价值，需要一个基于市场的代表性人民币兑美元汇率。目前，这个代表性汇率是在岸的汇率中间价。但是，这个汇率并非基于实际的市场交易，并可能偏离在岸市场汇率达2个百分点 汇改时机的选择超预期 人民币实际有效汇率与出口金额同比 5 有限的货币政策独立性 汇率较为稳定 有限的资本项目开放 汇改将进一步推动资本项目开放和人民币国际化 汇率波幅加大 更高的货币政策独立性 更高的资本项目开放 依据蒙代尔-弗莱明模型，汇率波幅的加大意味着央行在货币政策独立性和资本项目开放上获得更多的空间，资本项目开放为民币国际化的深化发展铺平道路 6 中国央行副行长易纲表示,贬值10%促进出口是无稽之谈 我们也认为靠汇率贬值来拉动经济的效果存疑 全球经济再平衡和增速趋缓背景下，整体的外需增速下降 ，出口市场的大蛋糕在缩小 若汇率出现持续大幅贬值，势必恶化目前的外部环境，新兴市场国家乃至部分发达国家都可能会加码汇率贬值的力度， 如此一来， 汇率贬值本身的比较效用也将大打折扣 导致我国经济增长疲弱的因素主要还是在内部： 制造业过剩，房地产调整和企业的较高债务率 高层否认依靠汇率贬值来拉动经济 非金融企业资产负债率 7 预计，人民币在经历上周的下跌后，后期将呈现双向波动，震荡偏弱的态势 从基本面因素来看，人民币存在贬值压力 经济增长中枢的下移 贸易顺差/GDP占比下降 美元进入升值周期 一带一路的推进，鼓励资本走出去 从政策导向来看， 央行有意保持人民币汇率的基本稳定，控制贬值的节奏和幅度 8.11汇改后， 央行多次召开发布会释放维稳信号 短期外债余额在2010年之后增长速度较快， 央行有动力维护人民币（至少是短期内）的相对稳定 预计人民币兑美元短期波动区间在6.30-6.50 人民币：双向波动，震荡偏弱 短期外债余额 8 8.11汇改后，美元指数短期曾出现了较明显的下跌。 这体现了市场担忧外围形势的变动将拖累联储的加息步伐 目前这种影响更多体现在情绪层面 这也体现出中国经济影响力已经大为增强。这次汇率政策改革的外溢效果到底如何还需要时间来观察 目前市场的纠结心态可能还会持续一段时间，联储加息的具体时间点不明朗 二季度美国经济较一季度取得了显著进步，整体国内数据支撑今年加息的举动：劳动力市场和房屋市场增长步伐稳健。但数据并没有形成单边向好态势：制造业增速和消费者信心增速低于预期；通胀走势温和 从联储态度来看， 7月会议显示联储内部成员对于加息时点有分歧。同时联储也表示外部环境变化在考量之内（权重系数不明朗） 从外围市场来看，美元指数步入上涨周期明显加大了国际金融环境的脆弱性。外部国家包括欧元区和日本复苏状态都不够稳定 非美货币走势料继续震荡分化 截止目前，英镑表现最强，欧元次之，商品货币相对偏弱，但最近也出现了阶段性企稳态势 G7汇率市场情况小结 市场预期美联储四季度加息 7月30日公布的联储议息会议声明未明确指明首次加息的时点，对劳动力市场的判断更为乐观，对通胀走势仍有疑虑。总体来看，联储保留了9月加息的时间窗口，但其对通胀走势的判断暗示12月份的可能性更高 通胀持续低于美联储长期目标水平，部分反映了较早时候的能源价格下跌以及非能源进口