进入城镇化快速发展后半程 日本经验提示基建结构变化.pdfVIP

观点聚焦 证券研究报告 2012 年9 月23 日 建筑与工程 研究部 丁玥 吴慧敏 分析员，SAC 执业证书编号： 分析员，SAC 执业证书编号： 进入城镇化快速发展“后半程” S0080511080001 S0080511030004 dingyue@ wuhm@ 柴伟 日本经验提示基建结构变化 联系人，SAC 执业证书编号： S0080112040023 wei.chai@ 要闻提示 近日李克强副总理发表讲话，强调了城镇化将作为未来核心国策。提出在控制房价的前提下，投资向城镇公共服务 和相关基础设施倾斜。意味着未来中国的城市化将进一步深入发展。 评论 我们研究了日本城市化发展的历程，对目前我国 1 ）城市化发展的阶段定位，2 ）未来基建投资的趋势；以及3 ）投 资结构的变化提供一些借鉴。 日本在1935 －1970 年间城市化率迅速从 30%升至 70% ，这一段时间是日本城市化快速发展的时期。70 年代以后日 本的城市化率转为平稳增长。相应地，中国在 1996 年城市化率达到 30% ，经过15 年的发展城市化率已达到 51.3% （2011 ），相当于日本1955 年左右的水平。这意味着我们仍处于城市化快速发展的阶段，但已经进入了后半程 （50% －70% ）。 基建投资在城市化快速发展的后半程加速增长：日本基建投资的增速在城市化快速发展阶段的后半程继续呈上升趋 势，在城市化率突破70%后日本基建投资增速才开始趋稳，并在高位维持了几年后逐步下滑。 子板块结构在“后半程”发生明显变化：传统基建板块占比下滑，新兴基建板块增速迅猛 ► 铁路、公路、港口是传统意义上基建投资的主要内容。但是观察日本 1955 －1970 年的基建子板块占比后发现， 铁路和港口投资占比在“后半程”是持续下滑的，传统基建业务中只有公路维持了占比增长。 ► 地铁（1955 －1970 年间 CAGR19% ）、保障房（14% ）、航空（25% ）、废弃物处理（30% ）、国有林（14% ）、工 业用水管道（35% ）等子板块的投资增速显著高于行业平均（10% ）。 对我国基建发展的借鉴意义：从日本的经验来看，我们对城市化进入快速增长“后半程”后的基建投资总体上无需 太悲观，投资还将处于继续上行的趋势。结构上：我国港口和公路投资的高峰出现在2000 －2006 年，铁路投资的高 峰出现在2008 －2009 年，尽管未来几年投资仍会处于较高水平，但增长的速度会逐渐趋缓。今年以来发改委审批的 项目主要集中在城市轨道交通和机场，这与日本进入城市化快速发展“后半程”时的结构变化相当吻合。 相应子板块受益公司 地铁建设市场占有率最高的是中铁和铁建，但区域性地铁建设的宏润建设、隧道股份更具弹性。保障房建设的参与 度面较广，从业务占比和弹性来看，中建国际（3311.HK ）的受益程度最为明显。废弃物处理涉及环保类上市公司： 污水处理的碧水源；废气处理的龙源技术；固废处理的桑德环境。生态治理和园林绿化的公司有：铁汉生态，东方 园林，蒙草抗旱。综合的工业用水管道公司有：玉龙股份；工业废水处理管道公司有：青龙管业，纳川股份。 风险提示 政策调控和经济周期扭转城市化发展的短期走势。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 用户周东洲（zhoudz）在2012-11-30 09:55:01下载.IP：60 第1页 中金公司研究部：2012 年9 月2