“次级债风波”对金融风险管理的警示-孙.pdfVIP

　　　　 “次级债风波 ”对金融风险管理的警示 孙立坚 周 　赟 彭述涛 　　内容提要 　2007年爆发的美国 “次级债风波 ”淋漓尽致地展现了 “现代金融风险 ”的新变化 。本 文的目的主要是通过整理和归纳国外学术界对次级住房抵押贷款问题的最新研究成果 ,来深入分析 现代消费者信贷业务中的风险根源 ———“差异化特征 ”和依靠资产证券化的 “风险剥离战略 ”以及流 动性危机爆发时中央银行陷入的 “两难选择的困境 ”, 由此揭示出上述 “三位一体 ”特征所代表的现 代金融风险的新变化 。为使本研究更具有说服力 ,本文还建立了差异化特征下消费者信贷业务有效 运行所必需的信息生产的理论机制 ,并以美国和 日本两种思路迥异的风险管理模式为例 ,进行了分 析 。 关 键 词 　风险定价 过度竞争 自我膨胀 信息不对称 流动性危机 　　2007年美国爆发的 “次级债风波 ”引起了全球金融市场的混乱 ,美国政府担心次级住房抵押贷款市 场的信用危机使很多还款能力急剧恶化的消费者失去赖以生存的家园 ,海内外生产商和贸易商也担心美 国经济受到这一负面冲击而一蹶不振 ,从而进一步拖累世界经济 。面对美国次级债风波 ,海内外学术界 提出了很多值得研究的问题 。例如 ,为什么在美国这样一个金融业发达和成熟的市场上 ,会允许金融机 ( ) 构向没有正常信贷能力 拿不出抵押品 ,没有连带保证甚至支付不了首付 的消费层提供购房的信用贷 款 ? 这种特殊贷款方式造成的全球金融风波是命中注定 ,还只是一个突发性事件 ? 另外 ,美国次级住房 按揭贷款机构为什么向市场发行与这种高风险贷款相关联的次级债 ? 为什么会有这么多银行 、共同基 ( 金 、对冲基金 ,甚至包括外国的中央银行和金融机构愿意持有与次级债相关联的结构性金融产品 债务抵 ) 押债券等 ? 在全球流动性过剩时期 ,次级债风波是否会抽干市场的流动性而引起全球性流动性危机 ? 各国中央银行大规模注资是不是解决次级债风波的最好方法 ? 美国的次级债风波留给中国金融业改革 开放战略的课题是什么 ? 等等 。 本文试图从现代金融风险的形成机理分析这些现象背后所呈现出的现代金融风险的本质 。本文略 孙立坚 :复旦大学世界经济研究所 　200433　电话 : 556642 18　电子信箱 : sun lij ian @ fudan. edu. cn;周赟 :复旦大学经济学院 　电子 信箱 : zhouyun8@ yahoo. com. cn;彭述涛 :复旦大学经济学院　电子信箱 : tau ru st@ sohu. com 。 本课题得到教育部重点基地项 目和复旦大学 985 国家竞争力创新基地项 目的资助 。笔者感谢美国毕马威风险管理部袁先智、日本中 央大学商学部的岸真清以及 《世界经济 》匿名审稿人对本研究给予的大力帮助 。 世界经济 2007年第 12 期 ·　　　22 · © 1994-2009 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 孙立坚 周 　赟 彭述涛 　　 ① ② 去了消费者信贷 理论的文献综述 , 同时将我们前期所做的关于消费者信贷业务 “特殊的 ”风险管理模 式的理论研究列入附录部分 ,作为剖析现代金融风险差异化特征的学术依据 。为此 ,在正文部分 ,笔者把 ( 焦点主要放在次级住房按揭贷款和衍生品次级债以及与之相关的结构性金融产品市场 孙立坚 、彭述涛 , )