基于机制转换的SHIBOR市场利率研究.docVIP

  基于机制转换的 SHIBOR 市场利率研究 柳向东，陈艳* （暨南大学经济学院，广州 510632） 5 10 15 20 25 30 35 40 摘要：本文利用 2006 年 10 月 8 日至 2013 年 3 月 29 日间每周三的月度上海银行间同业拆放 利率（SHIBOR）数据，采用极大似然估计技术分别估计固定波动率模型，GARCH 模型和 马氏机制转换模型，并实证分析比较固定波动率模型，GARCH 模型和马氏机制转换模型对 SHIBOR 利率的估计效果。研究结果表明，引入 GARCH 和马氏机制转换的模型效果更好， 可大大地提高短期利率动态模型的拟合水平。 关键词：机制转换；SHIBOR；极大似然估计 中图分类号：O211.6 Regime Switching in Shanghai Interbank Offered Rate Liu Xiangdong, Chen Yan (Ecnomics School, Jinan University, GuangZhou 510632) Abstract: This paper emprically compares the performance of constant volatility model, GARCH model and Markov-swithing model in estimating the monthly Shanghai Interbank Offered Rate (SHIBOR) , and the data is constructed from October 8th, 2006 to March 29th, 2013 every Wednesday. The results show that the Regime-GARCH model is the best for estimating.And this paper applies maximum likelihood estimation technique to estimate the regime switching model. Keywords: Regime swithing; SHIBOR; MLE 0 引言 资产定价中一个非常重要的研究领域是期限结构模型。大部分以前的关于期限结构模型 的研究采用债券定价中即期利率的扩散模型[1-3]。然而，最著名的有 Ball 和 Torous（1999） 和 Gray（1996）提出的，认为这一基本模型是不适合的。Ball 和 Torous 认为，滞后利率的 系数应该被允许随时间变化。此外，Gray 和其他人认为，美国短期利率应由一个非线性的 机制转移模型来解释由因素所带来的经济体制的变化，如美联储在 20 世纪 80 年代初的时期 和 OPEC 在 20 世纪 70 年代末的石油危机下产生的经济体制变化等。今年来，国内众多学者 也开始使用和提出各种基于机制转换的利率模型刻画利率的动态特性，如文献[4-6]。 本文建立于以上研究，基于机制转换对中国 SHIBOR 市场利率进行建模。这样做是由 于不同的经济体制的控制会产生不同的利率波动，而马氏转换模型能明确地考虑到这些情 况。另外，本文为了检验机制转换是否适用于中国短期利率，比较了固定方差的单机制模型 [1]和双机制模型，并进一步比较了单机制 GARCH 模型和双机制 GARCH 模型，通过一系 列的对比分析得出机制转换 GARCH 模型的效果最优，也可以说，机制转换模型适用于 SHIBOR 市场利率。 技术上，本文采用极大似然方法估计机制转换模型。与其他的估计方法相比，采用极大 似然方法的好处是能直接应用和需要较少计算[2]。不过，这种方法可能不如贝叶斯估计方 法准确有效，这是因为它涉及到一个带有相同的均值和方差的正态随机变量的对数卡方随机 变量的近似估计。 本文的其余部分安排如下：第 1 节讨论模型的发展；第 2 节展开实证分析；第 3 节总结。 作者简介：柳向东，（1973-），男，副教授，主要研究方向：随机过程及其应用和数理金融方面的研究。 tliuxd@jnu.edu.cn -1-   1 动态利率波动模型 本节讨论已被用来解释动态短期利率的模型的基本类型。第一类的模型是扩散模型，它 主要是用于建立长期的结构模型。第二类的模型是自回归条件异方差（ARCH）模型，该模 45 50 55 60 型已被证明对于许多金融时间序列的动态建模是有用的。第三类的模型是允许存在机制转换 的马氏转换模型。 1.1 扩散模型 大部分的期限结构模型假定短期利率随着时间的推移会成为扩散过程。扩散模型的好处 在于短期利率的瞬时变化可以被描述为一个随机微分方程（SDE