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中国铝业（A）(601600.SS)
2014 年 8 月 29 日
业绩分析
中国铝业(A) (601600.SS)
中性 证券研究报告
业绩低于预期：低成本新产能将冲击铝价
与预测不一致的方面 投资摘要
中铝上半年业绩低于预期，净亏损扩大至同比增长591%，为人民币41.23 亿 低 高
元，占我们之前/彭博市场 2014 年全年净亏损预测的 92%/89% 。收入同比下降 增长
4% ，原因在于铝价下跌 10%以及电解铝产量下降 19.7%。电解铝/氧化铝的生产 回报*
估值倍数
成本同比下降 3.5%/6.9%，但不足以抵消铝价的疲软，由此毛利率下降了 1 个百
波动性
分点。剔除 2013 年上半年资产收购/处置收益后，中铝税前亏损扩大至同比增长 百分位 20th 40th 60th 80th 100th
58%，为人民币 37.95 亿元。中铝预计由于电解铝市场产能持续过剩，因此 2014 中国铝业(A) (601600.SS)
年 1-9 月公司将陷于亏损。 亚太金属及采矿行业平均水平
* 回报 - 资本回报率 投资摘要指标的全面描述请参见本
投资影响 报告的信息披露部分。
我们预计新疆和内蒙古大量低成本的新产能将令下半年铝价保持低位，并继续落 主要数据 当前
后于国际铝价。作为一个高成本生产企业，我们认为下半年更多低成本铝产能投 股价(Rmb) 3.61
12个月目标价格(Rmb) 3.50
产后，中铝可能将面临更多不利因素。我们出于以下考虑将 2014-16 年每股盈利 2600.HK 股价(HK$) 3.45
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